[广发证券:买入]2018年年报及2019年一季报点评:供应链业务结构持续优化 关注与煤炭国企合作经

受供应链金融业务下滑等影响2018 年业绩承压,19Q1 环比明显改善
公司 2018 年实现归母净利润4.75 亿元,同比降33.5%(2017 年为7.15 亿元),折合每股收益0.47 元,业绩同比下滑主要由于融资环境趋紧情况下公司供应链金融业务毛利同比下降约3 亿元,同时针对超期应收账款、其他应收款、小额贷款等计提的资产减值损失同比增加约1.1 亿元。而综合考虑现货和期货,公司供应链管理业务(煤炭+非煤大宗)经营业绩同比仍有提升,其中现货经营实现毛利同比增加约1 亿元,期货投资(投资收益+公允价值变动损益)同比增加约1.3 亿元。
公司 19Q1 实现归母净利润2.38 亿元,同比减少8.8%。受调整业务结构、缩减非煤业务规模等影响,公司19Q1 经营业务毛利同比下降1.6 亿元,期间费用同比增加0.6亿元,投资收益+公允价值变动损益同比增加1.4 亿元。此外,环比18Q4(0.98 亿元),公司19Q1 业绩已有明显改善。
大宗商品供应链业务结构持续优化,供应链金融业务规模开始回落
公司主营业务是以煤炭为主的供应链管理和供应链金融业务,18 年煤炭供应链管理、非煤大宗、供应链金融业务实现收入292.3、80.6 和8.0 亿元(占比为76.7%、21.2%、2.1%),而17 年分别实现收入248.5、115.3 和11.2 亿元(占比为66.3%、30.8%和3.0%)。根据公司年报,公司主动缩减石油化工品、铁矿等非煤炭大宗商品业务规模,集中优势资源保障盈利能力更强、业务稳定性更好的煤炭、焦煤焦炭等核心业务。
(1)煤炭供应链管理:18 年实现毛利19.7 亿元,同比增41.3%,毛利率6.8%,同比增1.1pct。公司18 年累计发运煤炭6000 万吨,同比增8.5%。其中,18 年自营业务和平台业务发运量占比分别为66.9%和33.1%,自营业务实现发运4012.2 万吨,同比增7.5%,而平台业务累计发运1987.7 万吨,同比降7.7%,主要由于自营业务的资金使用效率更高。
(2)非煤大宗:18 年实现毛利2.4 亿元,同比降22.2%,毛利仅约3.0%。18 年累积发运石油化工品194.8 万吨,同比降35.1%。受业务结构调整影响,19Q1 公司非煤业务规模仍在缩小。
(3) 供应链金融:18 年实现毛利7.8 亿元,同比降3 亿元或27.6%。截至2018年末,公司应收保理款余额约68.9 亿元,同比减少19.2%,19Q1 应收保理款余额进一步降至约66.4 亿元。
积极参与国企混改合作经营,有望进一步打开供应链业务发展空间
根据公司公告,年初以来,公司与陕西煤业和晋煤集团达成了拟进行股权方面合资合作的意向协议。此外,根据公司年报,公司还与平煤神马集团合作重点开展焦煤焦炭业务。公司积极参与国企混改合作经营,有望获得国有企业在资金、资源、产业链核心物流节点等方面的支持,进一步打开供应链业务发展空间。
盈利预测与投资评级
公司是供应链行业龙头,近年来公司煤炭供应链管理业务经营稳步提升,我们看好公司与煤炭国企合作,进一步拓展成长空间。此外,随着融资环境改善,公司供应链金融业务盈利也有望好转。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.66、0.81、0.98 元/股,对应19 年PE 为13.8 倍。我们认为公司竞争优势明显,给予公司2019 年18 倍PE,对应合理价值11.88 元/股,给予“买入”评级。
风险提示:供应链生态平台发展不及预期;供应链金融可能出现坏账的风险;公司与煤企合作进展低于预期。

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研究员: 广发证券 ● 沈涛,安鹏,宋炜
发布时间:2019-05-14

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