[海通证券:增持]武汉地区水务龙头 重组有望更上层楼

武汉国资委旗下唯一公用事业上市平台。武汉控股成立于1997年,1998年于上交所上市。2005年与武汉城投共同发起设立武汉长江隧道建设有限公司。2013年公司与大股东水务集团资产置换,新增武汉市城区污水处理业务,目前公司主业涵盖污水处理、自来水、隧道运营等。公司控股股东为武汉水务集团,持股55.18%。武汉城投集团为武汉水务集团控股母公司,是武汉市城市基础设施和公用事业的建设运营主体,主营业务包括水务、燃气、路桥工程和房地产四大业务板块,其中水务业务全部由水务集团经营,目前武汉控股是城投集团旗下唯一上市平台。2015年公司实现营收11.98亿、净利润3.36亿元,分别同比增长1.74%、3.48%,各项业务发展均较为平稳。
污水处理业务站稳武汉,迈向华中。公司拥有污水处理能力186万吨/日,覆盖武汉主城区。2015年公司污水处理量5.25亿吨,同比增长8.7%。公司近年污水处理产能利用率维持在80%左右。2015年公司污水处理业务营业收入9.51亿元,同比下降3.66%。收入下降源于2015年7月起,污水处理行业增值税由免征变为按17%征收同时70%即征即退。2015年公司先后中标陈家冲生活垃圾填埋场渗滤液处理BOT、仙桃市乡镇污水处理厂PPP等项目,力争打造华中地区水务龙头,并为未来业绩增长提供坚实基础。
自来水业务有望重组覆盖全市。公司现有宗关、白鹤嘴两座自来水厂,生产设计能力130万吨/日,主要位于汉口地区。2016年10月,公司发布重大资产重组预案(修订稿),拟购买水务集团旗下剩余全部水务资产,公司将新增堤角、琴断口等9座水厂,供水能力有望增加至375万吨/日,业务范围有望拓展至整个武汉市,并实现自来水全产业链布局。由于自来水价偏低,此次拟重组的主要标的自来水公司2015年全年亏损,根据《城市供水价格管理办法》,自来水公司已向武汉市价格主管部门申请调整供水价格。如果水价提升,且此次资产重组顺利实施,未来自来水公司扭亏为盈,武汉控股的业绩将得到较大增长。
盈利预测与估值。不考虑重组,预计公司2016-2018年实现归属母公司所有的净利润3.03、3.85、4.62亿元,对应EPS为0.43、0.54、0.65元。假设17年完成重组和配套融资,且置入标的公司17、18年业绩与2015年持平(未考虑水价提升),则16-18年归属净利润为3.03、3.50、4.26亿元,对应EPS为0.43、0.29、0.35元。参考可比公司估值,以及公司水价提升的可能性,给予公司2017年40倍PE,对应目标价11.60元,给予增持评级。
风险提示。(1)资产重组推进低于预期;(2)水价提升申请未获通过;(3)污水处理行业竞争加剧。

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研究员: 海通证券 ● 张一弛
发布时间:2017-01-04

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