[申万宏源:买入]站在造船新一轮周期2021-2038的起点上

我们站在造船新一轮周期2021-2038 的起点上:二战,1960-1973,1990-2010 是过去三轮造船大周期,平均每20-30 年经历一轮大周期的原因为需求周期、船龄替代周期、环保公约三大因素。上一轮交付高峰将于2021-2038 年开始进入替代周期。短期看,2020年以来集装箱船、干散货船盈利上行使新船订单拐点提前,碳中和影响下,传统动力老旧船面临效率下行,新能源船只将加速替代老旧船舶。
集中度上升,竞争格局改善:船厂产能看,造船行业龙头集中加速整合,CR10 从2010年的40%上升至70%,中国造船厂数量从428 家下滑至129 家。本轮周期土地、人力成本上涨后,预计仅有头部公司具有扩产能能力。中国造船上下游产业链布局完整,产能向东南亚转移的难度较大,预计景气周期盈利能力以及持续性好于上一轮。
十年技术迭代,中国船舶竞争力今非昔比。上一轮在日韩船厂基本饱和的情况下,中国造船厂在周期尾声占据全球40-50%份额。本轮周期中国头部造船公司的竞争力显著提升,周期之初就已达到较高市占率。核心技术上2014 年中船集团收购瓦锡兰低速机设计业务,在船用低速机尤其双燃料实现了研发设计的自主可控,且有持续大型集装箱船,LPG 船,LNG 船的建造经验,2020-2021 年周期初期,中国新接订单全球份额就已达到40-50%。
碳中和措施保证长期订单持续性。2023 年1 月1 日起现有船舶能效指数(EEXI)、碳强度指标等级(CII) 将生效。按照克拉克森测算,40%的散货和油轮以及部分集装箱无法满足标准,需要采取降速等措施,当前替代燃料包括天然气,甲醇,氨,氢等,2023 年新能源船技术路线确定后,替代需求将大幅增加。
资产整合,中国船舶实力大增:资产整合后,公司总资产从2019 年的444 亿提升至2021年半年报的1599 亿,公司旗下并表船厂从2 家提升至4 家,其中江南造船厂,广船国际民船手持订单排名为国内第二第三,原主要资产外高桥,澄西船厂排名第四第十五,资产质量显著改善。
首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司2021-24 年的归母净利润分别为5.0、12.4、28.9、91.0 亿元,对应PE 分别为239/94/40/13 倍。由于今年新签订单交付周期已排至2024年,因此我们参照预计2024 年军品、民品归母净利润分别为13.4、77.6 亿元,以及军工及机械过去20 年PE 估值中位数测算(军工63.8 倍,机械31.8 倍),2024 年中国船舶合理估值为3320 亿元,折现至2021 合理市值为2659 亿元,相较现在市值1174 亿元有126%的上涨空间。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:民船新接订单不及预期;航运景气度下滑;钢价大幅上涨,人民币大幅升值,东南亚国家进入带来行业竞争加剧。

相关股票:$中国船舶(SH600150)$
研究员: 申万宏源 ● 闫海,韩强,汪家豪,袁天洋,邹杰伟
发布时间:2021-09-14

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全部评论

会过去的吧09-29 17:08

2038太短,最少得2138,对标宁德时代

无垠77o09-22 12:28

哈哈哈哈哈

九思九66609-15 16:59

前天叫了一次,连续三天下跌。没见你叫的时候,别人好好的。这说明了什么,说明申万虚张声势,忽悠人!!!

向我开泡09-14 09:06

$中国船舶(SH600150)$ 中国船舶这股才刚反转就这么大涨合适吗?别像海控一样来个7连面,慢慢涨才是合理的。大涨大跌只能说主力真不是r。

黑石苏世民09-14 08:58

想起了2060年的宁德时代估值和营收