[中信建投:买入]2019年半年报点评:科技公司拖累业绩 质量整顿布局未来

简评
经营稳健,同仁堂科技业绩下滑拖累公司业绩增速2019年在同仁堂集团的统一领导部署下,公司严格落实质量整顿年的工作计划,在全系统内开展质量大排查和专项整治工作,对包括产品质量、标准执行、品牌管理在内的多项工作全面梳理排查,探查风险点并限时逐项整改。与此同时,随着新总经理及副总经理的履新,逐步开展营销改革工作,未来有望逐步压缩经销商层级并加大与百强连锁的产品群合作,带动公司业绩增长。
母公司主要业务为医药工业,是传统中药平台,上半年实现收入18.06亿元,同比增长7%,净利润5.21亿元,同比增长9%,公司工业板块受产能影响继续维持稳健增长(大兴厂区已实现268个品规产品文号转移,常年生产品种为400余种),其中核心品种安牛继续保持两位数增长,前五名系列实现营业收入19.23亿元,同比下滑2.84%,公司主体经营稳健。
子公司同仁堂科技主要业务为医药工业,是现代中药平台,上半年实现收入24.75亿元,同比下滑12%,归母净利润3.83亿元,同比下滑12%。同仁堂科技持有商业平台同仁堂国药38.05%股份,剔除同仁堂商业并表因素,上半年同仁堂科技主体实现净利润2.63亿元,同比下滑27%。同仁堂科技业绩下滑主要由于:1)大兴和唐山厂区正在进行新厂区品种文号转移工作,产能暂时不足;2)经历了18年底的蜂蜜事件之后,19年为质量整顿年,同仁堂科技已将委托加工类项目叫停;3)核心品种销售下滑。
公司海外医药商业板块经营主体为同仁堂国药,大陆地区医药商业板块经营主体为同仁堂商业,整体来看海外商业平台经营稳健,大陆地区由于监管趋严、保健品销售受影响,业绩下滑。同仁堂国药上半年优化业务布局,覆盖中国境外20个国家和地区,零售终端74个,实现收入7.13亿元,同比增长14.7%,净利润3.2亿元,同比增长23.1%。上半年同仁堂商业小幅扩张零售终端,门店数量达到854家,较18年底增加46家,实现收入39.48亿元,同比增长0.57%,净利润1.66亿元,同比下滑4.1%。
北京地区混改预期提升,百年老店有望再现青春
2019年以来北京地区国企改革已有进展:1)3月29日,王府井发布公告,控股股东王府井东安将其持有的26.73%股权无偿划转给首旅集团,完成后公司控股股东变更为首旅集团,实际控制人仍为北京市国资委;2)4月11日,电子城发布股权激励方案,拟对高管、核心骨干和业务人员共92人授予1118.59万股股份(占公司股本1%),授予价格为6.78元/股;3)近期上海国有资本运营研究院成功中标《北京市国有资本投资、运营公司运行与治理机制研究》重点课题,课题将结合北京市属国企实际情况,提出北京市两类公司改革试点的路径、措施等相关建议。总体来看,2019年以来北京国资旗下的公司今年已经出现了混改方案,我们认为公司作为北京国资委旗下优质医药平台,本轮混改预期有所提升,百年老店有望再现青春。
财务指标基本正常
2019年上半年,公司综合毛利率达到49.37%,同比下降0.39个百分点,毛利率基本稳定;销售费用、管理费用分别同比增长-6.11%、2.66%,销售费用率及管理费用率分别为20.02%和9.43%,费用率实现小幅下降;应收票据、应收账款分别为5.39亿元和14.98亿元,分别同比增长-51.59%和-1.31%,资产占比分别下降3和0.49个百分点,经营质量得到提升;经营活动产生的现金流量净额同比增长7.88%,主要由于购买商品、接受劳务支付的现金减少所致,维持现金流与净利润匹配的趋势。其他财务指标基本正常。
盈利预测与投资评级
我们下调盈利预测,预计公司2019–2021年实现营业收入分别为146.70亿元、156.99亿元和171.97亿元,归母净利润分别为11.69亿元、12.53亿元和13.80亿元,分别同比增长3.1%、7.2%和10.1%(原预期为归母净利润分别为12.09亿元、12.86亿元和13.73亿元,分别同比增长6.6%、6.4%和6.8%),折合EPS分别为0.85元/股、0.91元/股和1.01元/股,维持买入评级。
风险提示
原材料价格上涨风险、新生产基地投产进度低于预期风险、市场开拓低于预期风险。

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研究员: 中信建投 ● 贺菊颖,刘若飞
发布时间:2019-08-28

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