[中信建投:买入]2019年一季报点评:经营稳健 业绩略超预期

经营稳健,费用率小幅下降,业绩两位数增长
2019年一季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为39.11亿元、3.49亿元和3.45亿元,分别同比增长6.73%、10.18%和9.65%,业绩实现两位数增长。
母公司主要业务为公司医药工业,母公司一季度实现收入8.93亿元,同比增长8.24%,净利润1.67亿元,同比增长9.87%,公司工业板块受产能影响继续维持稳健增长,其中核心品种安牛继续保持双位数增长;子公司同仁堂科技实现收入14.86亿元,同比增长8.47%,归母净利润2.18亿元,同比下滑1.80%,公司现代中药业务平台由于费用增长小幅拖累当期业绩。医药商业板块经营稳健,继续保持稳健增长。
公司位于大兴生物医药产业园区的生产基地现已实现近200个品种文号的转移工作,该基地现已经进入竣工审计阶段。2019年是公司质量整顿年,重点在于提升经营质量,未来将更加聚焦主业,保障长期健康发展。
北京地区混改预期提升,百年老店有望再现青春
2019年以来北京地区国企改革已有进展:1)3月29日,王府井发布公告,控股股东王府井东安将其持有的26.73%股权无偿划转给首旅集团,完成后公司控股股东变更为首旅集团,实际控制人仍为北京市国资委;2)4月11日,电子城发布股权激励方案,拟对高管、核心骨干和业务人员共92人授予1118.59万股股份(占公司股本1%),授予价格为6.78元/股;3)近期上海国有资本运营研究院成功中标《北京市国有资本投资、运营公司运行与治理机制研究》重点课题,课题将结合北京市属国企实际情况,提出北京市两类公司改革试点的路径、措施等相关建议。总体来看,2019年以来北京国资旗下的公司今年已经出现了混改方案,我们认为公司作为北京国资委旗下优质医药平台,本轮混改预期有所提升,百年老店有望再现青春。
财务指标基本正常
2019年一季度,公司毛利率达到47.44%,同比下降0.7个百分点,毛利率基本稳定;销售费用、管理费用分别同比增长6.11%、6.07%,销售费用率及管理费用率分别为20.31%和8.53%,费用率实现小幅下降;应收票据、应收账款分别为7.16亿元和16.08亿元,分别同比增长-35.34%和-3.14%,资产占比分别下降2.31和0.93个百分比,经营质量得到提升;经营活动产生的现金流量净额比上年同期下降7.08%,主要由于销售商品、提供劳务收到的现金减少所致,维持经营性现金流净额高于净利润的态势。其他财务指标基本正常。
盈利预测与投资评级
同仁堂是我国中药行业老字号,历史悠久,品种资源丰富,近几年推出“一品一策”、“一区一策”、“分类定策”的组合品种运作策略初见成效,保持了大品种的稳定增长。未来公司大兴生产基地即将投产有望弥补现有产能缺口,解决公司现在面临的产能受限问题。预计公司2019–2021年实现营业收入分别为152.71亿元、164.24亿元和176.76亿元,归母净利润分别为12.09亿元、12.86亿元和13.73亿元,分别同比增长6.6%、6.4%和6.8%,折合EPS分别为0.88元/股、0.94元/股和1.00元/股,维持买入评级。
风险提示
原材料价格上涨风险、新生产基地投产进度低于预期风险、市场开拓低于预期风险。

相关股票:$同仁堂(SH600085)$
研究员: 中信建投 ● 贺菊颖,刘若飞
发布时间:2019-05-06

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