[海通证券:增持]麻药龙头竞争力突出 换股有望加速归核 释放利润空间

投资要点:
国内麻药龙头优势突出,近10 年营收CAGR32.3%,2019 年核心子公司宜昌人福收入+27.5%,净利润+37.4%。人福医药成立于1993 年,产品包括神经系统用药、生育调节药、维药等。公司近十年营收快速增长,年复合增长率达32.3%,2019 年营收218.1 亿元,同比增长17.0%,归母净利润8.4 亿元,宜昌人福近十年营收持续高速增长,年复合增长率达20.9%,2019 年营收40.1 亿,同比增速达27.5%,净利润11.0 亿,同比增速高达37.4%。
聚焦麻醉领域,重磅麻药逐步上市,龙头未来可期。麻药行业壁垒高企,规模扩大明显,样本医院麻醉药品近7 年销售额CAGR 达15.7%,2019 年销售额达到115.6 亿元。2017 年起,公司逐步推进医药主业的归核化战略,2019年麻醉药品实现销售收入36.0 亿元,同比增长25.4%,占主营业务收入的16.5%,近三年复合增长率达到22.5%,对主营业务收入的贡献持续增加。公司老牌麻醉产品瑞芬太尼、舒芬太尼分别于2003、2005 年上市,上市超10 年销售额增速仍高于10%,在国内芬太尼系列产品领域占据主要市场份额。氢吗啡酮与纳布啡先后于2012、2015 年上市后增速迅猛,目前重磅产品阿芬太尼已获批上市,新锐产品瑞马唑仑潜力值得期待,预计经过放量后有望成为公司下一重要营收增长点。
新董事长换股有望加快归核进程,释放利润空间。2020 年4 月,人福医药收购宜昌人福管理层13%股权,李杰担任人福医药和宜昌人福“双董事长”。我们认为,换股意义重大,李杰作为实战派代表,明晰人福医药核心资产价值,换股后利益与上市公司绑定,有望加快归核进程,释放母公司利润空间。
国际化业务稳步推进,Epic 成功扭亏转盈。2019 年Epic Pharma 营收8.4亿元,同比增长86.6%,净利润0.17 亿元,成功扭亏为盈。公司坚定走国际化发展道路的战略,我们认为公司海外收入有望持续增长,成为新的增长点。
盈利预测。我们预计2020 年公司业绩增长受到疫情的一定影响,后续有望恢复,同时新品种上市放量,预测2020-2022 年公司归母净利润分别为8.01、12.37、15.12 亿元,EPS 分别为0.59、0.91、1.12 元/股,对应2020 年PEG为1.97。基于公司是麻药领域的高壁垒龙头,管制类麻药优势突出,核心子公司宜昌人福多年稳健增长,新董事长换股后有望加快归核释放利润空间,市场对麻药领域价值评估有望提升,给予公司2020 年45-55 倍PE,合理价值区间26.55-32.45 元/股,对应2020 年PS 1.79-2.19 倍,低于可比公司水平,给予“优于大市”评级。
风险提示。麻精药品集采风险,公司剥离非核心在资产不达预期,国际化战略实施不达预期。

相关股票:$人福医药(SH600079)$
研究员: 海通证券 ● 余文心
发布时间:2020-06-15

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全部评论

看指标做时间的炮友2020-08-11 12:22

那是给多少?

冲动就是割肉2020-08-08 09:12

今年才8亿利润吗?不应该啊

我似你大爷2020-06-15 16:06

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