[太平洋:买入]2019年三季报点评:业绩符合预期 核心主业稳健增长

点评:
业绩符合预期,经营性现金流大幅改善。19 年前三季度收入和净利润增速分别为19%、15%,扣非净利润增速26.8%;费用端,销售费用率(18.53%)和管理费用率(8.54%)分别同比下降1.48 和0.29 个百分点,利率增加导致财务费用(整体负债规模没变)较去年同期增加近2 个亿;经营性现金流大幅改善,主要是商业和其他子公司加强了账款回收管理。前三季度各子公司延续上半年业绩增长态势,上半年各子公司业绩:1)宜昌人福收入约19.6 亿,净利润约5 亿,收入和利润增幅均在20%以上;2)Epic 收入3.6 亿,增速48.5%,亏损1100 万元,环比持续改善,预计全年盈亏平衡;3)葛店人福收入2.9亿,增幅8.7%,4200 万净利润,增速74.9%;4)新疆维药收入2.9亿,净利润4000 万,同比增速78.6%;5)武汉人福收入2.8 亿,净利润3300 万元,收入大幅下滑,净利润与去年同期基本持平;6)北京巴瑞收入6.4 亿元,净利润1.3 亿元,收入和净利润与去年同期基本持平;7)湖北人福收入32.5 亿元,净利润6100 万元,利润增速10.2%;8)乐福思收入8.2 亿,净利润584 万。随着核心主业持续高增长,非核心业务剥离回笼现金,同时国家政策导向降低实体企业融资成本,利率下行是未来趋势,预计20 年开始财务费用有望显着降低,公司业绩增长有望加速。
多科室推广&医保放量&新品获批在即,麻药业务开始提速。宜昌人福预计19 年收入/利润增速超20%,未来三年利润端增速有望保持20%-25%之间:1)销售团队不断壮大,从原来的几百人到现在3000多人,多科室推广开拓ICU、肿瘤、疼痛、妇产等科室,持续提升单个医院使用量;2)氢吗啡酮、纳布啡17 年纳入国家医保后快速放量,预计19 年氢吗啡酮收入增速60%,纳布啡收入增速80%,瑞芬太尼17 年医保目录取消手术麻醉限制,全年收入增速20%左右;3)在研重磅品种磷丙泊酚、瑞马唑仑申报生产,19-20 年有望获批上市,阿芬太尼报生产已纳入优先审评,年底有望获批。随着新品纳入医保,和逐步获批,宜昌人福将实现“大麻药布局”(麻醉镇痛+镇静),麻药业务有望提速。
麻药提速+归核化,19 年业绩将反转。未来三年麻药持续高增长(预计19-21 年麻药权益净利润6.6/8.1/10 亿元),18 年资产出售金额约8.4 亿元,20 年开始负债规模有望降低,叠加利率下行是未来趋势,公司财务费用有望大幅降低。不考虑19-21 年出售子公司带来的投资收益,预计19-21 年净利润7/9.4/12.3 亿元,对应20 年PE17 倍。通过分部估值法,20 年合理市值270 亿元(20 年PE28 倍),一年70%空间,维持“买入”评级。
风险提示:归核化力度和进展不及预期;归核化中途放弃转向继续投资并购;新品上市不及预期;产品销售不及预期等风险。

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研究员: 太平洋 ● 杜佐远,苑建
发布时间:2019-10-31

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朝花夕拾的鱼2019-11-30 16:41

医药商业1亿的净利润,只能给10倍PE,看看上海医药,国药控股,华润医药