[中金公司:中性]2017年年报点评:结转大幅下滑致业绩不及预期 股权投资提速

FY17 业绩每股1.23 元,同比增长2%,低于预期
南京高科公布FY17 业绩:营业收入36.3 亿元,同比下降30.5%;归属母公司净利润9.5 亿元,同比增长2.1%,对应每股盈利1.23元,低于市场一致预期18%。
房地产、市政业务结转收入大幅下降。期内公司房地产开发和市政基础设施承建业务分别录得营业收入22.1 亿元和3.0 亿元,同比分别下滑31%和68%。
结转毛利率结构性上升。因高毛利项目结算比例上升,期内公司税后综合毛利率35.6%,较2016 年提升6.8 个百分点,其中房地产开发和市政设施承建业务毛利率分别提升3.5 和25.8 个百分点。
房地产销售量价齐跌。期内公司实现房地产销售面积21.7 万平方米,销售金额14.4 亿元,分别同比减少59.1%和70.5%。经济适用房销售额占比提升14 个百分点至33%,拖累销售均价同比下跌28%至6638 元/平方米。
发展趋势
可售货源不足,2018 年销售难有起色。公司商品房项目高科荣境仅余12.4 万平方米可售面积,叠加其他两个经济适用房项目龙岸花园和尧辰景园(10.3 万平方米),合计可售面积22.7 平方米,仅相当于2017 年一年销售体量。
股权投资业务加速发展。期内公司加强与南京银行合作,投资3亿元参与鑫元基金增资,并将在6 亿额度内认购南京银行股票。高科新浚新增投资7 个项目,投资金额达1.63 亿元。期内公司共实现投资收益8.14 亿元,同比大幅增长178%。
盈利预测
考虑2017 年销售规模大幅收缩,我们下调2018 年每股盈利预测23%至人民币1.32 元,引入2019 年每股盈利预测为1.39 元。
估值与建议
目前,公司股价对应10.5/10.0 倍2018/19e 市盈率。我们维持中性评级,下调目标价24%至人民币13.23 元(主要因盈利下调),对应10.0/9.5 倍2018/19e 目标市盈率和5%下行空间。
风险
地产调控升级,投资收益不及预期。

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研究员: 中金公司 ● 张宇
发布时间:2018-03-28

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