[中金公司:增持]2017业绩超预期 销售、盈利均迎持续高增长

预测盈利同比增长26%
保利地产发布2017 年业绩快报,预计归母净利润156.8 亿元,同比增长26.3%,超我们前期预期5%,超市场一致预期10%。
关注要点
结算项目毛利率及权益占比提升,共同支撑业绩高增长。公司预计2017 年营业利润1450 亿元,同比下滑6.3%,但营业利润率提升2.6 个百分点至17.6%,推动营业利润同比增长10%,同时,受益于结算项目权益比例提升,少数股东权益占净利润比重由2016年的27%降至16%(按有效税率27%估算),推动归母净利润率同比涨幅进一步走高。
2017 年销售金额突破3000 亿,同比增长近五成。公司2017 全年实现签约销售面积2242 万平米,同比增长40%,在龙头央企中增速居首(中海+11%、华润+23%、招商+21%);销售均价每平米13790元,同比小增5%,带动销售金额同比增47%至3092 亿元。公司当前可售资源超2 万亿,2018 年销售金额预计超4000 亿,同比增速逾30%,为其未来业绩持续高增长提供有力支撑。
拿地规模翻番,杠杆扩张提速。公司2017 年新增总土储3981 万平米,新增权益土储2678 万平米,分别同比增长93%和81%;新增土储对应总地价达2869 亿元,占同期销售金额的93%;拿地均价每平米7206 元。我们预计公司未来将适当进一步提升杠杆以配合规模扩张,但资产负债率仍将维持于80%以内,并可能通过发行永续债等方式降低表观净负债率。公司当前平均融资成本约5%,融资优势显着。
上调2017/18/19 年盈利预测5%/6%/10%至每股1.32/1.71/2.15元,主要因公司盈利超预期、规模扩张提速及长期基本面向好。
估值与建议
重申推荐评级,上调目标价6%至22.18 元,主要因业绩增长超预期。新目标价对应13.0/10.3 倍2018/19 年预测市盈率,较当前股价有41%上行空间(当前交易于9.2/7.3 倍2018/19 年预测市盈率)。
风险
一二线城市调控力度超预期,信贷额度低于预期。

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研究员: 中金公司 ● 张宇
发布时间:2018-01-16

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