[群益证券(香港):增持]公司17年销售和净利润较高速增长 土地储备和可结资源充沛 未来业绩增长确定

结论与建议:
公司2017年业绩重回稳定增长轨道:公司发布年度业绩预增公告,2017年实现营业收入1450亿元,YOY-6.3%,录得净利润为157亿,YOY+26%,EPS为1.32元,公司业绩符合我们预期。分季度来看,公司2017Q4实现营业收入695亿元,YOY+2.7%,实现净利润74亿元,YOY+40%。公司全年度营收衰退而净利润较快增长主要是由于(1)公司报告期内结转的项目区域和比例变化,营收同比下降,而结转的项目权益占比提升。(2)公司结转的高毛利率项目占比提升,综合毛利率同比提升。(3)营改增税率计算口径变化,营业金税率同比下降。
12月销售同比快速增长,全年维持较高增速:公司12月实现签约面积250.5万平方米,实现签约金额350亿元,YOY分别为+46%和+65%,MOM-14%和-4%,公司12月销售增速维持较高水平,符合市场预期。累计来看,公司2017年全年共实现销售面积2242万平米,销售金额3092亿元,YOY分别为+40.4%和+47.2%,增速较1-11月分别扩大1.3和2个百分点。公司12月销售均价13953元/平,MOM+11.2%,公司2017年房屋销售均价为13790元/平,YOY+4.9%,YOY+5.4%。公司2017年Q4加大推盘力度,整体销售增速在Q4明显提升。全年去化率超过70%,销售金额突破3000亿,超额完成年初制定的销售目标,经测算公司目前已售未结转资源约为3200亿元,为未来2-3年的业绩增长提供保障,公司17年销售情况明显好于行业平均水平,且销售结构合理,销售均价保持稳定增长。我们判断17年底一、二线城市市场销售热度整体有回暖迹象,叠加18年Q1部分观望性需求或将逐步进入市场,行业整体销售情况偏乐观。
土地拓展速度加快,储备充足:公司12月新获取土地项目34个,建筑总面积达888万平方(权益面积452万平方),拿地权益金额305亿元,分别占当月销售比例为180%和87%,公司土地拓展速度进一步加快;公司全年累计新增土地面积约4500万平方,为销售面积的2倍。公司目前共拥有在建和拟建项目面积超过2亿平方,待开发面积超过9000万平方,公司整体拿地节奏积极合理,土地储备充足,为未来可持续发展提供保障。
盈利预测与投资建议:公司目前经 营状况良好,发展积极稳健,销售和业绩均保持较快速增长。同时公司10月底首发总规模50亿的REITs基金,打通了自持型项目的“融资”新途径,为公司在万亿级长租市场中的拓展奠定基础,我们看好公司的长期发展,预计公司2018,2019年净利润分别为189亿元和224亿元,同比分别增长21%和19%,对应EPS分别为1.59元和1.89元,对应目前A股PE分别为9.9倍和8.3倍,PB1.5倍。公司目前估值仍相对偏低,我们维持买入的投资建议。
风险提示:房地产调控政策日益严格 信贷政策趋紧 销售增速趋缓



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研究员: 群益证券(香港) ● 姜以宁
发布时间:2018-01-16

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