[中泰证券:买入]内部整合破冰 夯实资源护城河

事件:公司今晚公告以23.82亿元现金收购实际控制人中国保利集团持有的保利香港控股有限公司50%股权,并按照50%持股比例承接其应偿还保利集团的股东借款本金和应付利息27.7亿元,总交易对价51.52亿元;
内部整合破冰,区域禀赋夯实:保利香港旗下主要资产为香港上市公司保利置业39.66%股权,以保利置业2017年中报归母净资产计算,51.52亿元50%保利香港股权对价对应44.35亿元保利置业净资产,隐含PB估值约1.1,低于A股目前地产板块2.1的平均估值。保利置业2017年前11月销售额达到378亿元,同比增长25.5%,主要布局上海、深圳、香港、广州等20多个一二线核心城市,16年末在建及待建土储规模接近2000万平,土储优质充沛。此次公司通过收购保利香港,一方面逐步解决集团内部的潜在同业竞争(未来集团境内新增房地产项目均由公司主导开发),分享保利香港未来带来的收益,另一方面扩大了公司的业务区域(尤其是深圳及周边市场),夯实公司的区域禀赋,有利于提高行业市占率、巩固公司龙头地位;
11月销售接近翻番,弹性彰显:根据CRIC数据,公司1-11月累计销售额2678亿元,同比增长42%,11月单月销售302亿元,同比增长96.8%,增速较上月扩大12.3个百分点,单月增速创近两年新高。我们在11月13日发布的《业绩拐点已临,规模增长可期》深度报告中就指出,公司自2016年下半年以来积极扩张,追求规模再上台阶,销售弹性逐步彰显,全年有望达到3000亿元大关;
盈利预测及投资评级:公司业绩向上拐点明确,凭借充沛土储及央企的资源和融资优势、相对市场化的激励机制和高效管控能力等竞争优势,“十三五”末5000亿销售规模愿景可期,叠加资源整合提速的催化,预计17、18年EPS1.22、1.55元,对应PE10.3、8.1x,维持“买入”评级;
风险提示事件:由于利率上行和调控收紧导致公司销售和利润率不达预期;整合进度不及预期等。



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研究员: 中泰证券 ● 倪一琛,周子涵
发布时间:2017-12-01

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