[中泰证券:买入]2017年半年报点评:业绩略超预期 期待整合提速

业绩略超预期,销售稳健成长
公司报告期营收同比下降主要受营改增影响,本期营收不包含营业税金导致去年基数较高,而净利增速较高原因是报告期结转合作项目占比较少,使得少数股东损益占净利比重同比收窄7.9 个百分点,而公司上半年拿地权益比例约76%,同比扩大8 个百分点,我们认为少数股东损益占净利比重已逐步趋稳。销售方面,前7 月公司实现销售额1631.8 亿元,同比增长33%,销售平稳增长带来公司集中度持续提升,前7 月公司市占率为2.38%,同比扩大0.25 个百分点。展望下半年,公司可售资源充裕,根据16 年报项目测算,公司全年可售货值约2500-3000 亿元,当前去化率维持在高位(上半年新推盘去化率在70%左右),我们预计公司全年销售有望实现10-20%增长。
土地投资积极进取,期待资源整合提速
前7 月公司拿地力度相对积极,通过合作、招拍挂、并购等多种方式新增项目建面1742 万平,总地价844.6 亿元,同比增长121%、57%,总地价占销售额52%,同比扩大8 个百分点。从资源匹配程度看,前7 月拓展面积与销售面积比重147%,同比提升61 个百分点,进一步夯实公司土储;从拿地区域来看,公司积极推进城市群深耕战略,前7 月一、二、三线新增项目建面占比分别为5.8%、37.4%、56.7%,三线城市多为珠三角、长三角、京津冀的强三线。上半年公司对中航集团20 个房地产项目的整合基本完成,,随着下半年国改进一步推进和深化,作为央企地产整合的排头兵,我们认为公司国改资源整合有望加速。
财务保持稳健,证金大幅增持
由于报告期拿地力度提升,公司杠杆率有所攀升,截至上半年末,公司净负债率87%,较16 年底扩大32 个百分点,但短期偿债压力较16 年底下降1 个百分点。在当前融资成本上行背景下,上半年公司提前抢占信贷资金,锁定低成本资金,新增有息负债768 亿元,融资成本5.05%,存量部分融资成本4.75%,其中短期有息债务占比仅为10%,夯实公司资金优势。报告期证金公司大幅增持2.11 亿股公司股份,占总股本1.78%,彰显对公司未来发展信心。
盈利预测与投资评级
公司是当前A 股具备相对估值优势的龙头股之一,将持续受益行业集中度提升。我们预计公司2017、2018 年EPS 为1.16、1.3 元,按照目前股价,对应PE 倍数为8.9x、7.9x,维持“买入”评级。
风险提示事件:公司业绩及销售不达预期、行业调控及流动性收紧等。

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研究员: 中泰证券 ● 戴志锋
发布时间:2017-08-31

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