[中金公司:增持]收入高增长 毛利率偏低

2016 年业绩快报同比小幅增长0.5%,低于预期
公司公布了2016 年业绩快报,2016 年预计实现营业收入1548.4亿元,同比增长25.5%,实现归母净利润124.1 亿元,同比小幅增长0.5%,低于预期。
关注要点
4 季度结算低毛利率项目拖累业绩:公司初步估计2016 年营业利润231.3 亿元,同比增长1.8%,对应营业利润率14.9%,较2015年下降3.5 个百分点,其中4Q16 结算营业利润92.7 亿元,对应营业利润率仅为13.7%,较1~3Q16 的15.9%进一步下滑,我们预计与4 季度公司大量结算低毛利率项目相关,进而拖累公司全年业绩。公司预计2016 年利润总额233.1 亿元,同比增长1.8%,其中归属少数股东损益占净利润比重约为27%(以有效税率27%估算),与2015 年基本持平,公司合作类项目结算比重仍较高。
12 月销售超预期;全年销售额突破2100 亿元,同比增长36.3%:公司12 月实现销售额211.4 亿元,同比增长4.3%;实现签约面积171.1 万平米,同比增长5.3%;环比上,签约额和销售面积分别大幅上升37.9%和44.9%,公司在市场调控趋紧的背景下,12 月销售实现环比高增长,远超我们预期。公司全年实现销售额2100.9 亿元,实现销售面积1598.7 万平米,同比分别增长36.3%和31.2%,销售的高增长为未来业绩奠定良好基础。
2016 年拿地较为激进,但集中在一二线:公司12 月份共获取27个项目,其中在一线城市上海、广州和深圳共获取8 个城市,12月新增项目合计权益建面488.9 万平米,总土地款373.3 亿元(占全年31.7%),权益拿地金额289.7 亿元(占全年35.1%),12月拿地总金额与销售额比值为176.6%,将全年该比值拉升至56.1%。公司2016 年全年新增项目总地价约1178 亿元(不包含海外项目,同比+80%),权益地价825 亿元(同比+91%),新增权益建面1477 万平米(同比+48%),新增项目主要分布在一、二线城市,权益地价占比合计达89%(一线28%,二线61%)。
估值与建议
我们根据公司最新结算情况,分别下调公司2016/17 年盈利预测15%/12%至每股1.05/1.24 元,并引入2018 年盈利预测每股1.38 元。公司目前股价对应2017/18 年市盈率7.3/6.6 倍,较NAV 折让6.7%,维持"推荐"评级及目标价11 元。
风险
宏观经济下行风险。

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研究员: 中金公司 ● 肖月,宁静鞭
发布时间:2017-01-13

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