[中信建投:买入]2016年三季报点评:资金优化 国改助力

公司16 年前三季度实现营收871.4 亿元,同比增长37%,归属母公司净利71 亿元,同比增长9.9%,EPS0.64 元。
业绩表现平稳,低权益影响持续:报告期净利增速低于营收主要原因:1、合作项目结算比重上升导致少数股东损益占比同比上升10 个百分点;2、报告期综合毛利率同比下降4.97 个百分点。近年来公司一直保持一定的合作拿地力度,今年1-9 月公司拿地权益比例达67%,我们预计权益下降对净利影响仍将持续。16年1-9 月销售额1575.1 亿元,同比增长43%,完成全年1770 亿的销售目标基本无虞。
多元化方式拓展资源,国改助力资源整合:今年1-9 月,公司拿地力度同比去年大幅加强,拿地金额占销售额比重同比扩大16个百分点;公司继续强化一二线区域布局,新增一二线项目投资金额比重达到81%;从拿地方式来看,公司延续合作拿地风格(新增项目权益比例在67%),同时加大了并购整合力度,上半年并购获取项目占比达53%。在7 月保利集团与中航工业集团探讨收购其房地产开发业务事宜之后,9 月底就公司收购中航地产旗下主要地产资产达成一致意见,公司拟以现金方式收购其10 家子公司及1 地产项目,交易对价23.2 亿元。此次整合也印证了我们在去年4 月《三大拐点论》报告中提示的公司在本轮国改中的资源整合机遇的判断,同时此次整合有利于巩固公司在项目当地的资源优势,助力公司长远发展。
财务结构大幅优化,奠定资金优势:财务方面,公司充分利用今年前期友善的融资环境,积极推进多元融资,完成90 亿非公开发行和100 亿公司债发行,使得公司杠杆率大幅下降,报告期公司净负债率较15 年末下降70 个百分点,创2010 年以来最低水平,同时融资成本进一步下移,为公司未来发展奠定资金优势。
投资评级与盈利预测:考虑新增股本,我们预计16-17 年EPS 为1.15 元和1.31 元,维持“买入”评级。

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研究员: 中信建投 ● 陈慎
发布时间:2016-11-03

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