[中银国际:买入]2019年半年报点评:中期业绩超预期兑现 龙头优势愈发显著

结转毛利显着提升,业绩增速领跑行业。2019 年H1 公司实现营业收入711.4 亿元,同比增长19.5%;实现归母净利润99.6 亿元,同比增长53.3%。业绩增速大幅超市场预期主要因为:1)结转毛利率提升,2019H1 结算毛利率39.8%、净利率18.2%,分别较去年同期增长4.3 和2.6 个百分点,创近年新高;2)期内投资收益增加;3)结转项目权益比例提高,2018年公司少数股东损益达28%,伴随合作拿地占比减少,权益比逐渐提高。2016-18 年,公司销售额增速分别为36.3%、47.2%及30.9%,均高于当期营收及利润增速,未来业绩潜力可期;同时,19 年6 月末公司预收账款3,621 亿元,覆盖18 年结算收入1.9 倍,业绩锁定性强。
销售稳健增长,布局聚焦一二线及核心城市圈。2019 年上半年公司实现销售面积1,636.5 万方,销售金额2,526.2 亿元,分别同比增长12.6%、17.3%,销售规模全国第四名,在高基数下仍能实现稳健增长,增速领跑TOP5房企。投资方面,公司2019H1 新获取项目44 个,聚焦一二线及核心城市群,新增项目建面826 万方、拿地金额533 亿元,分别同比下降45.3%及50.3%。目前公司在建面积11,067 万方,待开发面积7,618 万方,可售货量充足达1.5-1.6 万亿元;下半年销售基数下降,且公司布局以一二线城市为主,预计全年销售额达4,800-5,000 亿元,延续稳健增速。
融资优势愈发显着,负债结构健康。2018 年末公司资产负债率和净负债率分别为79.27%和76.64%,维持行业较低水平。2019 年上半年,公司新增有息负债综合成本约4.99%,较去年下降超10bps,融资成本低位再下降;负债结构健康,银行贷款占比70%以上,除超2,000 亿未使用银行授信头寸外,中票、公司债、超短融、REITs 等产品均已发行,在行业整体融资收紧的背景下,央企优势愈发明显,龙头地位巩固。
估值
我们维持公司2019-21 年EPS 预测分别为2.15/2.73/3.05 元,对应19 年PE6.4倍,维持买入评级。
评级面临的主要风险
房地产行业销售下滑超预期;政策收紧超预期。

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研究员: 中银国际 ● 晋蔚
发布时间:2019-08-15

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