[申万宏源:增持]2018年年报及2019年一季报点评:龙头房企中的高成长标的 城市布局回归一二线

2019Q1 业绩符合预期,2018 年业绩略低于预期。公司2019Q1 实现营业收入225.8 亿(调整后增速12.1%),归母净利润23.2 亿(调整后增速22.5%);2018 年实现营业收入1945 亿(调整后增速32.7%),归母净利润189.0 亿(调整后增速20.9%),归母净利增速低于营收增速主因少数股东损益比例大幅提高7 个pct 所致。公司2019Q1 毛利率为39.8%(与2018Q1 持平),2018 年为32.5%(+1.4pct);少数股东权益比例2019Q1为30.6%,2018 年为27.7%,考虑到公司拿地权益比例近两年快速下降,预计后续少数股东权益比例将继续提高;2018 年公司加权ROE 为16.6%(+0.3pct),归母净利率9.7%(-1.0pct) 。
销售规模保持稳定增长。公司2019Q1 实现销售金额1096.6 亿(+26%),销售面积700.0万方(+18%),销售均价1.57 万元/平米。2018 年实现销售金额4048 亿(+31%),销售面积2766 万方(+23%),销售均价1.46 万元/平米。预计公司2019 年将实现销售金额5000 亿左右,对应增速24%,在第一梯队房企中目标增速较高。
拿地力度逐步减弱,一二线城市占比提升。公司2019Q1 拿地金额143 亿,权益比例50%(2017-18 年权益比例为73%、61%),楼面价5364 元/平米,全口径拿地金额/销售金额为13%,2017-18 年该比值分比为89%、48%。2019Q1 拿地金额中一二线占比为78%,2017-18 年该比值分别为82%、74%。
开竣工大幅增长,形成销售、结算的有力支撑。公司2019Q1 开工面积997 万方(+51%),占全年目标22%;竣工面积274 万方(+25%),占全年目标面积10%;在建面积9181万方(+39%)。公司2018 年末所有项目可售计容面积为1.7 亿平,扣除累计签约面积8682 万方后,实际可售面积约为8552 万方,为2018 年销售面积的3.1 倍。公司2018年实际开工面积4396 万方(+43%),2019 年预计开工4500 万方;竣工面积2217 万方(+43%),为当年结算面积的1.5 倍,2019 年预计竣工2750 万方。
融资成本较低,净负债率略降。2019Q1 公司净负债率为84%,较年初提高3 个pct,较2018Q1 降低18 个pct。公司一季度末共持有息负债2883 亿(+21%),货币资金1289亿(+78%),短期借款与一年内到期的非流动负债共405 亿,资金较为充裕。
维持增持评级,下调盈利预测。考虑到2019 年整体楼市维持平稳、去化率下降的环境,看好资金相对宽裕且推盘增速较高的公司,因此给与增持评级。由于公司2018 年业绩略低于预期因此下调2019-20 年盈利预测,新增2021 年盈利预测。预计公司2019-21 年归母净利润为231.5/274.5/331.8 亿元,对应同比增速22.2%/18.6%/20.9%(原预计公司2019-20 年归母净利润分别为248.8/306.4 亿元)。

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研究员: 申万宏源 ● 王胜,龚正欢,曹一凡
发布时间:2019-05-07

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