预告2020年盈利同比增4.5%，大超市场预期
招商银行公布2020年年度业绩快报：2020年营收同比增长7.7%，净利润同比增长4.5%；4Q单季营收同比增长11.4%，净利润同比增长32.6%，大超市场预期，主要来自拨备计提减少。在目前已披露业绩快报的银行（上海银行、兴业银行）中招行全年净利润增速最高，我们预计业绩也将领先其他上市银行。向前看，我们预计2021E招行净利润增速将恢复至15%，其中，轻资本的财富、资管业务市场份额有望大幅提升，驱动ROAE指标继续走高；我们认为公司将受益于新一轮的业绩/估值分化周期，重申维持行业首推组合和2.5x 2021E目标P/B。
关注要点
4Q单季净利润同比大增32.7%，较2Q20的-13.3%和3Q20的0.7%显著提升，带动全年净利润由负（1-3Q20同比-0.8%）转正至4.5%，领跑目前已披露业绩快报的上市银行（上海银行、兴业银行）。
4Q20单季营收同比增速11.4%，我们预计主要源自扩表节奏加快和同比持平的净息差。其中净利息收入同比增长11.0%，非息收入同比增长12.1%。归母普通股ROAE15.73%，较2019年末减少1.11pct。
存款同比增长16%，增速较3Q进一步提高。4Q20存款同比增长16.1%，增速较3Q20进一步提高0.7ppt，支撑规模扩张提速。4Q20资产同比增长12.7%，较3Q增速加快1.1ppt，贷款同比增长12.0%，较3Q增速回落0.2ppt。
资产质量指标优中向好，不良率创5年新低。4Q20招行不良率录得1.07%，环比下降6bp，创2014年以来新低。拨备覆盖率录得438%，环比提高13ppt，资产质量指标继续改善，并维持上市银行领先水平。
估值与建议
向前看，我们维持招商银行2021/2022年净利润增速15.3%/14.5%不变。招行A股/H股交易于1.7x/1.8x 2021E P/B，维持行业首推组合和A/H 2.5x 2021E目标P/B，对应A股71.09元目标价和79.85港元目标价，对应A股45%上涨空间和H股50%上涨空间。
风险
流动性收紧超预期。


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研究员： 中金公司 ● 张帅帅,严佳卉,王瑶平
发布时间：2021-01-18

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