[华西证券:买入]全年业绩增速转正 不良率环比再降6BP

事件概述:招商银行披露2020年业绩快报:2020年实现营业收入2905亿元(+7.71%,YoY),归母净利润973.42亿元(+4.82%,YoY);年末资产余额8.36万亿元,同比增长12.69%,存款和贷款余额分别增长16.13%、11.99%;年末不良贷款率1.07%,拨备覆盖率437.68%。
分析判断:
四季度营收增速上双数,单季利润增速达32%,全年业绩增速如期转正
公司2020年全年实现营收2905亿元,同比增速7.71%,较前三季度的6.6%进一步提升;Q4单季营收增速11.46%重返双位数。其中,全年利息和非息净收入增速分别为6.89%和9.19%,较前三季度的5.57%和8.35%均稳中有增,核心业务表现稳健。营业利润增速来看,全年增速4.81%,较前三季度-0.62%实现转正,单季增速高达34%,预计Q4拨备计提力度边际放缓。
全年归母净利润增速由前三季度的-0.82%转正为4.82%,Q4单季利润增速高达32.7%,较Q3的0.71%大幅提升,再次印证我们对于公司年中业绩拐点确立的判断,也反映了监管让利压力减轻。
四季度贷款投放小幅增长,全年存款表现亮眼
公司年末资产余额8.36万亿元,同比增长12.69%,环比三季度末扩增2.48%,其中贷款总额全年增幅11.99%,环比小幅增长0.46%;四季度存款表现亮眼,规模环比三季度末进一步扩增2.38%,全年增幅16.13%。公司全年存款实现快增、优化负债端结构,结合净利息收入增速提振,预计四季度公司息差进一步回升。
不良率环比下降6BP,资产质量继续夯实
2020年末公司不良贷款率为1.07%,环比三季度降低6BP略超预期,延续了三季度环比下降的趋势,整体资产质量延续改善,不良率水平也创2014年三季度以来新低;同时拨备覆盖率环比提升12.92个百分点至424.8%,经历前三个季度的大力核销后拨覆率再度回升,整体明显高于行业平均水平。
投资建议:利润增速如期转正,公司发展行稳致远
招行业绩快报反映了公司经营的稳健性和较强的业绩确定性,一方面营收端增速稳中有升,资产质量无忧下减值计提边际放缓,拉动全年利润增速转正,单季增速高达32%;另一方面四季度贷款仍保持稳健扩增,不良率和拨备一降一升,资产质量延续改善,处于行业优质水平。
鉴于公司全年业绩企稳回升,我们小幅调整公司盈利预测,预计2021年、2022年营业收入分别为3207.69亿元、3614.41亿元,对应增速分别为10.2%、12.7%(原假设分别为11.8%、12.3%);预计归母净利润分别为1080.02亿元、1227.74亿元,增速分别为10.9%、13.7%(原假设分别为7.5%、14.6%);对应PB分别为1.74倍、1.56倍,维持公司“买入”评级。
风险提示
1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险;
2、公司的重大经营风险等。

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研究员: 华西证券 ● 刘志平,李晴阳
发布时间:2021-01-15

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