[群益证券(香港):买入]2020年业绩快报点评:资产质量改善背景下4Q净利大超预期

结论与建议:
招商银行发布业绩快报,公司2020营收增7.7%至2905亿,净利增4.8%至973亿,其中4Q净利加速恢复,增33%至973亿。公司4Q利润表现超预期主要源于资产端改善对利润的反哺:相关信用成本降低。从收入端来看,公司非息收入及利息收入均实现较快增长,估计受益于代销基金等业务收入增加及生息资产规模增长,息差方面,我们测算仍有一定压力。作为中国零售银行领头羊,通过金融科技方面的发力,进一步助力其轻型银行转型。目前估值相对合理,我们给与“买进”的投资建议。
4Q业绩表现超市场预期。招商银行发布2020年业绩快报,公司2020营收增7.7%至2905亿,净利增4.8%至973亿。单季来看,4Q2020营收增12%至691亿,净利增33%至973亿。招行业绩超出市场预期,后疫情时期,招行4Q业绩继续改善。
资产质量改善为业绩超预期主因,体现在信用成本节省。资产质量方面,边际改善。4Q2020不良率录得1.07%,QOQ降5BP,较年初降9BP。在资产质量向好的背景下,拨备覆盖率录得438%,QOQ升13BP,较年初升11BP。招行较好的资产质量和较高的风险抵御能力对4Q业绩向好带来反哺:4Q2020公司拨贷比录得4.67%,QOQ下降12BP,较年初下降30BP,可能和公司不良生成速度减缓(带来信用成本降低,并贡献利润)及加大核销有关。
收入端增速提升。从收入端来看,2020利息净收入YOY增6.9%至1850亿,主要源于生息资产规模增长推动,息差方面我们测算仍有压力。非息收入方面,YOY增9.2%至1055亿。单季来看,4Q2020公司利息净收入增11%至465亿,非息收入YOY增12.4%至201亿,增速均较前三季度有所提升。
盈利预测与投资建议:结合业绩快报情况,我们预计公司2020、2021年净利增4.8%、14.4%至973亿、1113亿(前值943亿、1113亿),目前股价对应PE13X、11X,PB1.9X、1.7X,估值合理,给与“买入”的投资建议。
风险提示:宏观经济下行超预期,LPR下行超预期

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研究员: 群益证券(香港) ● 廖晨凯
发布时间:2021-01-16

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