[中国银河:买入]2019年一季报点评:资产负债结构改善 净息差稳步上行

1.事件
近期,公司发布了2019 年一季报。
2.我们的分析与判断
1)归母净利润同比增长11.32%,零售金融业务贡献度提升
2019 年第一季度,公司实现营业收入687.39 亿元,同比增长12.14%;归母净利润252.40 亿元,同比增长11.32%;加权平均净资产收益率达19.45%,同比减少0.52 个百分点;基本EPS 为1.00 元,同比增长11.11%。总体来看,公司业绩实现稳健增长,零售金融业务价值贡献持续提升。2019 年一季度,母公司零售金融业务营业收入345.06 亿元,同比增长17.72%,占母公司营业收入的 53.98%。,同比提升3.35 个百分点。
2)资产负债结构改善及增值税减免推动净息差稳步上行
受益于资产负债结构改善及普惠金融达标增值税减免,公司净息差进一步扩大。2019 年第一季度,公司净息差上升至2.72%,同比增加0.17个百分点,带动利息净收入同比增长14.31%。资产端结构来看,公司资产仍以贷款和垫款为主且零售业务优势明显,规模和占比持续提升。2019年3 月末,公司贷款和垫款总额4.13 万亿元,较上年末增长4.90%,占总资产比重为60.72%,比2018 年末提升2.42 个百分点。其中零售贷款占总贷款比重为54.61%,比2018 年末提升3.52 个百分点。负债端结构来看,存款占比提升,活期存款占比较高,成本优势显着。2019 年第一季度,存款占总负债比重为71.16%,较2018 年末提升0.21 个百分点。其中,活期存款占总存款比重高达64.43%。
3)受投资收益和汇兑收益增长的影响,非利息净收入增长8.62%
2019 年第一季度,公司实现非利息净收入253.70 亿元,同比增长8.62%。其中,净手续费及佣金收入191.58 亿元,同比增长1.25%;其他净收入62.12 亿元,同比增长40.04%,主要受益于投资收益和汇兑收益增长。净手续费及佣金收入方面,母公司口径披露的数据显示,代理保险收入同比增长34.55%,主要原因在于趸缴型产品销售增加;代理信托计划收入同比增长82.04%,主要原因在于固定收益产品销售增长;代理基金收入11.11 亿元,受权责发生制改造影响,同比下降55.72%。其他净收入方面,投资收益同比增长49.31%,主要原因在于票据价差损益增加;公允价值变动净收益同比减少65.62%,主要原因在于衍生品和交易性金融资产估值损益减少。
4)资产质量稳中向好,风险抵补能力增强
公司资产质量稳中向好,风险损失抵补能力进一步增强。截至2019年3 月末,公司不良贷款余额556.45 亿元,较上年末上升3.81%;不良贷款率1.35%,较上年末下降0.01 个百分点;不良贷款拨备覆盖率363.17%,较上年末提高4.99 个百分点。
3.投资建议
公司零售业务维持行业领先地位,盈利能力稳健,ROE 长期维持行业前列水平;资产负债结构持续优化,活期存款占比高,成本优势显着;资产质量稳中向好,风险抵补能力持续增强;积极推动战略转型,打造轻型银行,实现“质量、效益、规模” 动态均衡发展,金融科技应用行业领先,差异化竞争优势明显。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,2019-2020 年EPS 3.69/4.24 元,对应2019-2020 年PE9.34X/8.60X。
4. 风险提示
资产质量恶化的风险。

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研究员: 中国银河 ● 武平平,张一纬
发布时间:2019-05-08

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存股05-08 17:37

2019 年第一季度,存款占总负债比重为71.16%,较2018 年末提升0.21 个百分点。其中,活期存款占总存款比重高达64.43%。