[中信建投:买入]2019年一季报点评:基本面指标向上 浄利增速低于预期

1、业绩增速放缓,盈利能力小幅下降
19年一季度,公司实现营业收入687.39亿元,同比增长12.14%;实现归母净利润252.40亿元,同比增长11.32%。与18年增速相比,营业收入增速和归母净利润增速分别下降0.38和3.52个百分点。
盈利能力小幅下降。一季度,年化加权平均ROE为19.45%,较上一年同期下降0.52个百分点;EPS为1.00元,同比上升11.11%;BVPS为21.09元,较年初上升5.08%。
2、利息净收入增速加快,NIM环比上升15个BP
一季度,实现利息净收入433.69亿元,同比增长14.31%,增速高于去年全年3.59个百分点。主要来自于净息差的环比上升以及生息资产规模的扩张。
一季度,公司NIM为2.72%,同比上升17个BP,较去年全年上升15个BP,大幅超市场预期。主要得益于资产负债结构改善以及普惠金融达标增值税减免。
3、非息收入增速下滑,中收维持正增长
一季度,实现非利息净收入253.70亿元,同比增长8.62%,增速低于去年全年7.33个百分点。
其中,中间业务收入191.58亿元,同比增长1.25%,在营收的比重达27.87%,同比下降3个百分点。中间业务收入的增加主要来源于财富管理手续费的增长,。
其他非息收入62.12亿元,同比增长40.04%,主要是由于投资收益和汇兑收益的增长。
4、不良率环比下降1个BP,拨备覆盖率环比上升4.99个百分点
一季末,不良贷款余额556.45亿元,较年初增长1.25%;不良率为1.35%,较上年末下降1个BP。
一季末,拨备覆盖率为363.17%,较上年末上升4.99个百分点;拨贷比为4.90%,较上年末上升0.02个百分点。
5、零售金融业务价值贡献持续提升
公司层面,一季度零售金融业务实现总营收345.06亿元,同比增长17.72%,占总营收的53.98%。
6、资本愈加充足。
截至3月末,在高级法下,公司核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为11.92%、12.72%和15.86%,较上年末分别上升0.14、0.10和0.18个百分点。
7、投资建议
招商银行基本面具有以下优势:
其一、营收和净利润增速持续保持双位数的高增长,并且这种高增长来自于零售转型和金融科技银行转型的成效,可持续较强;
其二、盈利能力强,公司ROE明显高于同业;
其三、资产质量持续优化,拨备充足性大幅提高;
其四、零售业务巩固先发优势。19年公司将重点发力零售转型的3.0阶段,在“移动优先”和“MAU北极星指标”的牵引下,通过“招商银行”、“掌上生活”双APP并进策略,不断夯实零售客户基础,在保持核心业务领域体系化竞争优势的同时,全面向“APP时代”进发。
除了基本面优势之外,我们认为:招行金融科技上的优势更为突出,而且,本年内金融科技发展对其零售端的实质影响将逐步显现,强化零售端优势;获得零售溢价可超100%。主要来自量和质两个纬度:
其一、随着进入无卡时代,手机APP代替银行卡,同时借力MAU考核激励,零售客户数量会出现几何级数增长。目前1.25亿零售客户,预计未来达到3亿左右都不是问题;其二、金融科技实力强大后,客户画像更加完善,为客户推送产品和服务更加精准,单位客户的贡献度提升。金融科技在对公领域和风险管理领域的应用也将降低业务运营成本,业务贡献度提升。
我们预计公司19/20年营业收入同比增长13%/15%,归母净利润同比增速16%/17%,EPS分别为3.70元/4.33元,BVPS为23.64元/26.23元,对应的PE为9.6/8.2,对应的PB为1.50/1.35。维持“买入”评级,六个月目标价43元,对应1.8倍的PB。


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研究员: 中信建投 ● 杨荣,方才,陈翔
发布时间:2019-05-07

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