[国泰君安:增持]2019年一季报点评:息差逆势扩张 资产质量更优

投资建议:维持19/20/21年净利润增速预测至13.22%(-0.2bp,因预测值与披露值差异)/14.34%(-25bp)/15.27(-12bp)%,EPS3.62/4.14/4.77元,BVPS22.77/25.82/29.35元,现价对应9.77/8.54/7.41倍PE,1.55/1.37/1.20倍PB。估值中枢上移,上调目标价至44.16元,对应19年1.9倍PB,增持。
业绩概览:19Q1归母净利润+11.3%,营收+12.14%;ROE19.3%;不良率1.25%,与年初-1bp;拨备覆盖率363%,环比+5pc。
新的认识:预计息差稳定性将优于同业
规模加速增长。资产端,19Q1生息资产同比增速较18Q4+1.5pc至9.0%,其中债券投资同比增速提升更多。同时,零售贷款占贷款总额比例达到54.6%,创历史新高。负债端,19Q1应付债券同比增速上升更快,原因为抓住低利率时间窗口增发同业存单。
息差逆势走扩。19Q1单季净息差(披露值)较18Q4上升6bp,驱动力主要来自负债端成本下降:19Q1单季付息负债成本率(测算值)较18Q4下降4bp,料因同业负债成本受益于市场利率下行。
资产质量向好。①资产质量稳中向好。19Q1不良率1.35%,较18年末下降1bp,已连续9个季度下降。②安全垫持续增厚。19Q1拨备覆盖率363%,较18年末上升5pc,也已连续9个季度上升。
风险提示:经济增长失速引发信用风险抬头。




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研究员: 国泰君安 ● 邱冠华,袁梓芳,郭昶皓
发布时间:2019-05-06

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