[中银国际:买入]2019年一季报点评:资产结构优化带动息差走阔 资产质量保持稳健

招行1 季度资产以及信贷结构继续优化,促进1 季度息差的继续走阔,带动利息净收入保持较快增长,公司的ROE 水平在行业中处于领先水平。但招行1 季度存款增速略逊同业,关注基础存款的后续表现。我们认为招行经营风格稳健审慎,风险防御能力强于同业,盈利能力保持优异,维持买入评级。
支撑评级的要点
拨备计提力度加大致净利润增速放缓,中收业务调整持续
招商银行1 季度净利润同比增11.32%,基本符合预期,增速较2018 年放缓的主要原因在于公司加大拨备计提力度,公司拨备前利润同比增速较2018 年全年提升2.1 个百分点。其中,1 季度利息净收入同比增14.31%,较2018 年提升3.6 个百分点。招行手续费收入改善进度不及同业,1 季度同比增速(1.25%)较2018 年(3.85%)放缓,公司财富管理相关收入调整持续,拖累营收增速较2018 年全年下降0.38 个百分点至12.14%。预计2019 年为理财业务转型的过渡期,公司理财业务继续调整,受此影响手续费收入预计仍维持低位增长。
资产结构优化及税收优惠带动息差走阔,存款增速略逊同业
招行1 季度净息差为2.72%,环比上行6BP,主因资产端结构优化以及普惠金融达标增值税减免。1 季度信贷投放速度(4.88%,QoQ)快于资产(0.72%),带动贷款占比提升。同时,零售贷款占比较2018 年末进一步提升3pct 至54.6%,资产端结构优化调整有助息差的走阔。负债端存款在4 季度表现出色,但1季度存款增速表现同业,存款环比4 季度增0.62%。我们认为招行1 季度存款的表现是存款成本和规模增长相权衡的结果,招行更加关注自身基础存款增长。我们测算期初期末口径负债端成本率环比4 季度下行4BP。
不良继续下行,资产质量优于同业
招行1季度不良贷款率环比下降1BP至1.35%,不良率居同业低位。我们测算1季度不良生成率为0.87%,环比上行40BP,但绝对值处于较低水平。1 季末拨备覆盖率较2018年末进一步提升5pct至363%,拨贷比增0.02个百分点至4.90%,拨备计提充分。综合来看,招行无论是资产质量还是风险抵御能力在行业中都处于领先水平。
估值
我们维持招行2019/2020 年EPS3.61/4.00 元的预测,对应净利润增速为12.9%/11.0%,目前股价对应2019/2020 年市净率为1.56/1.39 倍,维持买入评级。
评级面临的主要风险
资产质量下滑超预期。

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研究员: 中银国际 ● 励雅敏,袁喆奇
发布时间:2019-05-06

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全部评论

船长人生05-06 16:33

招行一季度业绩低于之前的预期。