[天风证券:买入]2018年三季报点评:息差高位平稳 盈利持续高增

点评:盈利维持高增,息差高位平稳。前三季度归母净利润同比增14.6%,增速持续领先股份行。3Q18拨备前净利润增速较1H18提升3.2个百分点至12.6%,反映出公司收入增长持续强劲。
(1)规模平稳增长以及息差维持高位带来净利息收入同比增9.9%。前三季度平均生息资产同比增6.1%,增速较为平稳;净息差2.54%,维持高位水平(1H18为2.54%)。据测算,Q3负债成本率1.96%,持平于2Q18。Q3资产收益率水平亦较平稳。
(2)非利息净收入同比增8.05%(考虑金融准则切换影响),其中,中收同比增7.4%,在资管新规影响下,仍维持了较快增长,主要得益于其银行卡业务、信贷承诺业务中收高增。(3)前三季度拨备计提力度较大以及税负优惠低于17年同期给3Q18盈利增速带来一定负面影响。
资源向信贷倾斜,票据贴现占比提升较快。3季度末,资产规模环比略降0.4%,符合公司一直以来更注重发展“质量”的战略导向。在规模增长放缓之下,3Q18贷款同比增8.8%,较年初增10.9%,增速明显快于同业及投资类资产,资源向信贷倾斜较为明显。根据公司类贷款口径来看,前三季度票据贴现增长明显快于对公贷款增长。3Q18对公贷款占信贷比重下降至41%(1Q18为43%),票据贴现占比提升至6.6%(1Q18为4.9%)。
我们认为主要与经济下行压力之下,公司经营较为审慎,更偏好短期票据等低风险资产。此外,票据贴现占比提升,或对资产端整体收益率提升有一定压制作用,或是3季度同业资产占比下降、信贷占比提升的情况下,资产端利率水平却未明显上行的重要原因。
不良率环比下降,不良生成略升。9月末,不良率1.42%,环比下降1BP。我们测算3季度单季加回核销不良生成率0.61%(Q2单季为0.49%),不良生成稳中略升,公司不良确认严格,关注与逾期比率均较低,未来资产质量压力不大。9月末,拨备覆盖率326%,维持股份行较高水平;拨贷比高达4.64%,拨备安全垫厚实。
投资建议:ROE维持高位,看好公司金融科技战略升级
18年以来存款竞争加剧背景下,公司存款成本率波动不大,归功于其较好的零售客户基础。3季度负债成本维持平稳,公司吸存策略或更积极。公司整体风险偏好不高,存量资产质量较优,新增资产的不良压力或不大。我们维持18、19年盈利增速18.6%、19.1%,对应18年BVPS19.85元/股,考虑公司在金融科技银行战略升级之下,ROE有望高位持续提升。给予零售银行龙头1.7倍18年PB,对应目标价33.75元/股,维持买入评级。
风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

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研究员: 天风证券 ● 廖志明,林瑾璐
发布时间:2018-11-02

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