[中银国际:买入]2018年三季报点评:业绩符合预期 优异基本面支撑龙头溢价

支撑评级的要点
业绩符合预期,收入稳中有升。招行18 年前三季度净利润同比增14.6%, 符合我们预期。营收同比增13.2%,较上半年11.8%的水平继续改善,其中净利息收入同比增9.9%,较上半年提升1.3 个百分点,手续费收入同比增7.4%,其他非息收入同比增81%(主要受会计准则调整影响,部分利息收入确认为投资收益),基本保持稳定。
息差环比小幅改善,规模增速季节性放缓。招行18 年前三季度净息差为2.54%,我们测算公司3 季度单季净息差环比改善1BP 至2.54%,息差表现在同业中保持领先水平。公司3 季度资产规模环比收缩0.4 个百分点, 收缩幅度与去年同期相近,因此从同比增速来看,与2 季度末水平基本持平,小幅提升0.1 个百分点至5.5%。结构上,资负两端存贷款增速平稳,同比增速均在8%上下波动,存款结构方面,活期占比虽较2 季度小幅下行1.2 个百分点至60.3%,但表现依然优于同业。
不良生成低位运行,拨备持续夯实。招行3 季度不良率为1.42%,环比下行1BP,我们测算公司3 季度单季年化不良生成率为0.6%,环比小幅上行12BP,绝对水平位于低位。公司拨备计提力度不减,3 季度单季年化信贷成本同比提升11BP 至1.36%,带动拨备覆盖率和拨贷比分别提升9.9pct/13BP 至326%/4.64%,拨备持续夯实。
评级面临的主要风险。
经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预计。
估值
我们预计招商银行2018/2019 年净利润同比增速分别为15.5%/15.8%,目前股价对应2018/19 年市盈率为8.8 倍/7.6 倍,市净率为1.42 倍/1.26 倍,持续优异的基本面表现将支撑龙头溢价持续,维持买入评级。


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研究员: 中银国际 ● 励雅敏,袁喆奇
发布时间:2018-11-02

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