[天风证券:增持]2020年一季报点评:业绩平稳 成本收入比再降

点评:
净利息收入保持高增,中收增速下降
1Q20 营收YoY + 12.48%,增速较19 年下降2.6pct;净利息收入YoY + 22.26%,增速较19 年下降5.4pct,但仍保持较高水平;净非息收入YoY + 2.6%。归母净利润YoY + 5.43%,从业绩归因来看,主要是息差升幅较大和成本降低所致。
中收增速下降。1Q20 中收YoY +4.10%,增速较19 年下降4.55 个百分点。ROE 下降。1Q20 年加权平均ROE 为14.53%,同比下降56bp。
息差改善,成本收入比降低
1Q20 年净息差为1.77%(测算值,非重述),同比上升26 bp。净息差扩大主要源于资产收益率的上升,生息资产收益率同比上升21bp 至4.39%,1Q20贷款同比增速达17.7%,在资产中占比提升2.24 个百分点至55.2%。同时计息负债成本率同比下降5bp 至2.71%,同业负债+发行债券占计息负债比例超40%,受市场利率大幅下降影响,由于民生银行主动负债比例高,我们预计未来市场利率或仍有下降空间,或支撑其净息差维持平稳。
成本收入比降低。1Q20 成本收入比为18.90%,季度环比下降7.8 个百分点,成本收入比持续走低。民生银行曾因其高度市场化的机制导致成本收入比偏高,近年管理层严控成本费用(1Q18-1Q20 管理费用同比增速依次为1.5%/3%/2.8%/3%/2.6%/1.7%/2.4%/2.3%/-0.2%),叠加营收企稳,致使成本收入比走低向好。
资产质量与拨备平稳
资产质量保持稳定。1Q20 不良贷款率1.55%,较19 年末下降1 bp,较为稳定。1Q20 拨备覆盖率155.89%,比19 年末上升0.38 个百分点;拨贷比2.42%,较19 年末下降1 bp,保持平稳。
投资建议:业绩平稳,维持“增持”评级
民生1Q20 营收较快增长,业绩与资产质量平稳,成本收入比延续下降趋势。我们预计其20/21 年归母净利润增速为3.8%/3.5%,维持其0.7 倍20PB目标估值,对应8.36 元/股,维持“增持”评级。
风险提示:小微金融业务发展不及预期;资产质量大幅恶化。

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研究员: 天风证券 ● 廖志明,朱于畋
发布时间:2020-05-07

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