[中金公司:中性]股份行首单永续债将发行

公司近况
昨晚民生银行发布公告,不超过400亿元的无固定期限资本债券发行已获得中国人民银行批准,此前5月9号公告已获得银保监会批准。我们点评如下。
评论
作为其他一级资本工具,永续债的发行有助于提升商业银行资本实力。截至1Q19商业银行口径核心资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为10.95/11.52/14.18%,环比下降8/6/2bp。截至1Q19,民生银行一级资本充足率为9.28%,在可比同业中排名末位,永续债的成功发行,有助于提升民生银行一级资本充足率0.84ppts至10.12%,更好的支持未来业务发展。
监管引导支持中资银行多渠道补充资本。1月末,央行公告创设票据互换工具CBS为银行发行永续债提供流动性支持,内容详见《创设票据互换工具,提升银行永续债流动性》,同期,银保监会决定放开限制,允许保险机构投资商业银行发行的无固定期限资本债券。中国银行成功发行了首单永续债,民生银行有望成为股份行中第一家完成永续债发行的商业银行。
2Q19高营收趋势有望延续,继续加大不良确认和处置力度。1Q19民生银行PPOP同比增长25.0%(同期净利润同比增长5.7%,低于PPOP增速19.3ppts),增速较4Q18显着提高,主要源自去年较低的NIM和规模增速基数效应以及恢复增长的中收贡献。向前看,我们认为以上因素依然存在,支持公司录得较高的营收增长,1Q19计提拨备同比增长67.5%,4Q18消除不良剪刀差之后继续增提拨备以夯实资产质量状况。
估值建议
公司目前交易于0.60/0.49xA/H2019eP/B。维持A股中性评级及目标价人民币7.29元不变,对应0.71x2019eP/B及19.9%上涨空间;维持H股推荐评级及目标价港币6.94不变,对应0.60x2019eP/B及23.0%上涨空间。
风险
资产质量表现不及预期。

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研究员: 中金公司 ● 张帅帅,王瑶平,严佳卉
发布时间:2019-05-27

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