[申万宏源:增持]营收端持续改善 资产质量仍有压力

公司发布2017年业绩快报。2017年全年实现营业收入1686.2亿元,同比增长4.87%,归属于母公司净利润542亿元,同比增长2.15%。ROE14.44%,同比下降1.91pc。不良率2.14%,季度环比下降21bps,较年初上升25bps。
营收端改善趋势延续,受公司大力消化不良影响归母净利润增速进一步下降。浦发银行2017年营业收入同比增4.9%,增幅较前三季度进一步提高1.7个百分点。考虑到2017年浦发银行资产规模增速放缓,(2017年同比增4.8%VS9M17同比增9.0%),我们判断其营收端改善主要由非息收入驱动,预计2017年浦发银行非息收入同比增16.6%至614亿元。前三季度浦发银行拨备计提同比增11.9%至397亿元,负面影响业绩增速2.1%。受其不良处置进程影响拨备加提趋势仍将延续,2017年浦发银行归母净利润增速较9M17进一步下降0.9个百分点至2.1%。
资产质量仍有压力,但并不代表行业整体趋势,银行业今年资产质量改善将继续深化。季度环比来看,浦发银行不良边际有所改善。截至4Q17,浦发银行不良率为2.14%,季度环比下降21bps。我们预测考虑加回核销后不良生成率季度环比下降219bps至70bps。考虑全年情况,2017年浦发银行不良率同比增25bps,加回核销后不良生成率同比小幅下降10bps至189bps。不良季度间有所波动属正常现象,且浦发银行拨备计提仍有较大压力,待拨备缺口补齐后才有进一步释放利润的空间。3Q17浦发银行拨备覆盖率季度环比大幅下降19.6%至134.6%,低于150%监管红线,为上市银行最低水平。
资产规模增速放缓,结构持续优化,非信贷类资产转信贷类趋势明显。2017年浦发银行资产规模同比增4.7%至2778亿元,4Q17单季度环比增长1.2%,季度环比增速较3Q17下降1.3个百分点。其规模增速放缓主要是持续调整优化资产端结构。截至3Q17,浦发银行贷款环比年初增长11.9%,占比环比年初提高3.8个百分点至51.0%,同业资产大幅压缩32.3%,占比环比年初下降2.1个百分点至4.0%。我们判断资产端结构的调整将进一步利好息差。
浦发银行营收端持续改善、资产质量仍有压力,业绩释放尚待拨备缺口补齐。预计4Q17浦发单季度净息差季度环比下降7bps至1.91%,2017全年净息差同比下降15bps至1.88%;我们上调公司2017/2018/2019年归母净利润同比增速至2.15%/5.04%/6.29%(原预测2.04%/4.51%/6.12%,调低拨备计提),当前股价对应17/18/19年0.94X/0.85X/0.74XPB,维持“增持”评级。

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研究员: 申万宏源 ● 谢云霞,郑庆明
发布时间:2018-01-09

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