[民生证券:增持]17年业绩快报点评:不良率环比下降 营收逐季增长

一、事件概述
浦发银行1月5日晚间发布业绩快报,2017年实现营业收入1686.19亿元,同比增长4.87%;实现净利润542.4亿元,同比增长2.15%。
二、分析与判断
营收增速逐季增长
17年全年归母净利润542亿元,同比增长2.15%,与前三季度增速处同一水平。全年营业收入1686亿元,同比增长4.87%,四季度单季营收同比增长10.1%,增速也在逐渐提高。
资产扩张逐步放缓
17年末总资产同比增长4.74%,与前三季度同比增速12.7%、10.1%、9.0%相比逐步放缓;四季度末总资产环比增长1.2%,也低于去年四季度环比增速5.3%。在17年流动性趋紧的环境下,公司明显放缓了增长节奏。
税率下降源于资产配置
公司全年利润总额同比下降0.27%,而税后的归母净利润同比增长2.15%。这主要源于有效税率的下降。我们测算前三季度单季所得税率为23.0%、21.8%、22.9%,而第四季度则为16.9%。推测四季度公司在债券配置中加大了免税的货币基金占比,使得税率明显下降。
不良环比下降,预计核销力度加大
17年末不良率2.14%,环比下降了21BP。我们推测四季度公司加大了不良核销力度,使得不良率、不良余额同步下降。考虑全年营收稳步增长,但税前利润却微降,预计公司四季度也相应加大了拨备计提的力度。上半年末公司不良与逾期90天以上比例为95%,接近1倍比例。不良率体现公司主动暴露不良后相对真实水平。
三、盈利预测与投资建议
浦发银行营收处于增长通道,预计18年收益率曲线陡峭化后息差还有进一步改善空间,同时存量风险也在消化之中。预计17-19年BVPS为13.47/15.14/16.69元,对应PB分别为0.9/0.8/0.7。
四、风险提示:超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。


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研究员: 民生证券 ● 李锋,林加力,解巍巍
发布时间:2018-01-08

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