[天风证券:买入]2019年三季报点评:业绩保持高增 资产质量持续改善

点评:
营收净利保持高增,ROE 较高
营收保持高增态势。3Q19 营收1463.86 亿,YoY +15.4%,较1H19 的19%有所放缓,但仍保持高增长态势。归母净利润483.5 亿,YoY +11.9%,业绩归因拆解,盈利增长主要来源于净息差(+14.17 pct)、规模扩张(+6.89 pct)和成本(+2.92 pct),非息(-5.82 pct)、拨备(-4.72 pct)和税收(-1.52pct)造成拖累。
ROE 维持较高水平。3Q19 年化加权ROE 达13.76%,同比-21BP,总体保持稳定,与其他股份行对比也维持较高水平。
资产结构优化,息差微降
贷款结构优化。19Q3 末贷款3.84 万亿,投资2 万亿,比年初分别增长8.14%、3.9%,增速平稳。贷款增速加快主要来源于个贷(+10.98%),对公贷款较年初仅增加3.04%。19Q3 存款余额3.67 万亿,较1H19 仅增加24.7 亿,YoY+12%(18Q3 仅为5%),其中,活期1.59 万亿,YoY +13.4%,定期2.07 万亿,YoY +28.2%。
息差环比下降。我们预测3Q19 的净息差为2.07%,较1H19 下降5BP。息差下降源于资产收益率下行,我们测算3Q19 生息资产收益率较1H19 降低了11BP 至4.51%,而计息负债成本率与1H19 环比持平(2.55%)。随着新发放贷款利率进一步下行,且计息成本率不再下降,我们预计息差将继续承压。
资产质量持续改善,拨备与资本较充足
3Q19 不良率为1.76%,较1H19 降低了7BP。3Q19 拨备覆盖率较1H19 提升2.31 pct 到160.36%;拨贷比2.76%,较1H19 下降7BP,贷款拨备计提增加,风险抵御能力较强。
资本充足率上升, 资本较为充足。19Q3 的三项资本充足率分别为10.10%/11.39%/14.01%,环比分别上升30BP/94BP/96BP,资本充足率指标走好。
投资建议:业绩保持高增态势,资产质量持续改善
浦发3Q19 业绩延续高增态势,资产质量持续改善,ROE 保持平稳。预计19-21 年归母净利润增速为9.7%/10.1%/11.8%,对应EPS 为2.09/2.30/2.57元,因其基本面反转幅度较大,维持目标估值至1 倍19 年PB,目标价16.90元,维持买入评级。
风险提示:利率市场化推进使息差持续收窄;政策收紧使“资产荒”加剧。

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研究员: 天风证券 ● 廖志明,朱于畋
发布时间:2019-11-01

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