[兴业证券:增持]2019年三季报点评:营收增速放缓 不良率持续下降

营收增速放缓,单季度利润增速提升。浦发前三季度营收增长15.4%,净利润增长11.9%,利润增长的主要驱动因素来自生息资产规模同比增长11.4%、净息差(期初期末口径)同比提升23bps。拆分营收结构来看,净利息收入累计同比增长21.1%,但Q3 增速放缓至13.7%,主要原因是18Q3息差大幅上升抬高了基数,息差同比拉动效应减弱。手续费收入同比增长4.3%,增速较上半年(+14.2%)明显放缓,主要受Q3 手续费净收入同比下降15%拖累。成本收入比微升至21.8%,信用成本1.97%仍处于近几年高点,Q3 营收端放缓下减值计提力度较上半年有所回落,进而单季度利润增速回升至11%。定价方面,净息差(期初期末口径)环比基本持平,但考虑到定价端存在下行压力,以及负债端成本的压力,净息差面临一定的下行压力。
规模增长加速,贷款、同业资产增速较快,负债端同业负债增长较快、存款增长放缓。资产端同比增速较快,主要是去年同期增速较低,分项看贷款保持较快增长(+11.6%),同业资产同比环比均实现快速增长,债券投资规模连续两个季度下降。从今年新增资产的结构来看,新增贷款占比继续提升至70%,3 季度零售贷款继续保持较好增长,对公增长偏弱,票据投放明显放量。负债端,主要的贡献来自于同业负债的增长,而存款在连续两个季度高增长之后略显乏力。存款结构方面,活期率下降至42.9%,定期率上升至56%,预计存款成本压力边际提升。
资产质量方面,不良率环比下降7bps 至1.76%,连续8 个季度下降,生成/处置速度仍处高位。Q3 不良贷款余额为676 亿元,连续6 个季度下降,不良率环比下行7bps,关注类贷款占比继续处于下降通道。拨备整体上保持平稳,拨备覆盖率小幅增加至159.51%,拨贷比微降至2.81%,TTM 不良净生成率1.76%,仍然处于高位,后续资产质量的变动趋势依然是影响利润实现的重要因素。
永续债300 亿发行完成,500 亿可转债发行加速推进。期末资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.01%和10.10%。
我们小幅调整公司2019、2020 年EPS 至2.09 元、2.27 元,预计2019 年底每股净资产为16.81 元,以2019.10.29 收盘价计算,对应2019 年底的PB 为0.76 倍。维持对公司的审慎增持评级。
风险提示:资产质量超预期波动,息差超预期下行,规模增长不及预期

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研究员: 兴业证券 ● 傅慧芳,陈绍兴,李英
发布时间:2019-10-31

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