[广发证券:买入]2019年三季报点评:业绩稳增 不良双降

投资建议:
在“调结构、稳增长;严合规、提质量;优管理、强能力”经营主线下,公司前三季度归母净利润保持了稳健增长,主要得益于不良反弹压力减轻带来的拨备节约。息差方面,在Q3 贷款投放加快且向对公倾斜、负债结构进一步优化的情况下,据我们测算,息差小幅上行。资产质量方面,公司核销处置较为积极,不良实现了连续6 个季度环比双降,不良净生成率也有所下降。拨备覆盖率保持平稳上升,不过与同业相比偏低。预计公司2019/2020 年归母净利润增速分别为11.24%和9.17%,EPS 分别为2.06/2.25 元/股,BVPS 分别为16.82/18.75 元/股。当前股价对应2019/2020年PE 分别为6.20X/5.66X,PB 分别为0.76X/0.68X。公司近两年动态估值中枢0.8 倍PB 左右,我们按2019 年0.8 倍PB 估算,合理价值约为13.46元/股,维持“买入”评级。
风险提示:1、经济增长下行超预期,资产质量大幅恶化。2、存款竞争加剧,叠加资产端利率下行的影响,息差可能走弱。
核心观点:
营收和PPOP 增长放缓,归母净利润增速保持稳健
公司前三季度营收、PPOP 同比分别增长15.40%、18.15%,增幅较19H1 分别-3.59pct、-4.87pct,均延续了上半年的放缓态势。公司前三季度归母净利润增长较为稳健,同比增速为11.90%,仅比19H1 微降0.48pct,降幅低于营收和PPOP。
公司Q3 单季度归母净利润同比增速略高于Q2。从主要驱动因素来看,净利息收入、中收增长均放缓,其中净利息收入增速环比下滑主因是利息支出有所增加,此外Q3 各项营业支出增速环比明显上行,Q3 归母净利润增速的提升主要得益于减值计提力度下降。
贷款投放加快且向对公倾斜,存款增长保持良好,息差小幅上行
据我们测算,公司前三季度年化净息差较上半年上行了约2bps,其中生息资产收益率、计息负债成本率分别上行了约3bps、1bps。资产端:三季度末贷款总额较年初增长了8.14%,增幅较19H1 提高3.47pct,Q3 贷款投放加快,贷款增量主要投向为对公。此外,投资类资产增速放缓。
负债端:三季度末存款总额较年初增长了13.66%,显着高于同期贷款增幅,且较19H1 略有提高。从客户结构上来看,Q3 对公存款增加了约120亿元,而个人存款减少了约151 亿元;从期限结构上来看,Q3 定期存款增加了约458 亿元,活期存款绝对规模下降。主动性负债方面,成本相对较高的应付债券和同业存单余额明显下降,负债结构进一步优化。
不良继续保持双降,拨备与同业相比偏低
三季度末,不良贷款余额较上半年末下降2.66 亿元,不良贷款率较上半年末下降7bps 至1.76%,公司的不良贷款余额及不良率连续六个季度双降。报告期内公司继续保持了较大的核销转出力度,据我们测算,前三季度年化不良净生成率为1.92%,较19H1 下降了9bps。三季度末关注类贷款占比微降至2.88%,关注类贷款余额仍在增加。总体来看,不良反弹压力有所减轻。报告期末拨备覆盖率微升至160.36%,与同业相比偏低。

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研究员: 广发证券 ● 倪军,屈俊,万思华
发布时间:2019-10-31

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