[申万宏源:增持]2019年半年报点评:业绩符合预期 资产质量持续改善

事件:浦发银行披露2019 年中报,1H19 实现营业收入976 亿元,同比增长19%;实现归母净利润321 亿元,同比增长12.4%;2Q19 不良率季度环比下降5bps 至1.83%,拨备覆盖率(集团口径)季度环比下降3.5 个百分点至156.51%。
1H19 营收、PPOP 强劲增长得益于息差贡献,净手续费收入表现亮眼。1H19 浦发银行营收同比增速与PPOP 同比增速分别为19%、23.1%,虽较1Q19(27%、27.5%)分别冲高回落,但整体来看仍较18 年同期(-2.4%、-4.3%)扭亏为正,盈利能力修复。从盈利驱动因子分析来看,营收端增长主要由利息净收入贡献。1H19 非息收入同比增长8.5%,其中净手续费收入同比增长14.2%,表现亮眼。结构上看,银行卡业务仍为手续费收入主要来源,银行卡手续费1H19 同比增速达36.7%,占手续费收入比重较去年同期提升6 个百分点至53.2%。从核心指标ROE 来看,1H19 年化ROE 较18 年同期提升0.07 个百分点,同时也是17 年下半年以来的最高点。
二季度息差企稳回升,预计下半年息差继续改善。据我们测算,2Q19 浦发银行净息差为2.17%,环比上升13bps,但综合上半年来看息差环比略有下滑,1H19 净息差环比下降2bps 至2.1%。根据息差变动分析,1H19 浦发银行资产端和负债端分别贡献-12bps 和10bps,资产端为上半年息差下滑主要因素。在银行间市场流动性宽松的环境下同业利率下行,在负债端产生了对冲效果。具体来说,1)资产端,加大住房按揭投放,控制信用卡贷款。资产端结构因素、利率因素分别对息差负贡献-5bps 和-7bps。利率方面,1H19债券投资和票据贴现收益率分别环比年初下滑0.42、0.65 个百分点,但浦发银行在对公贷款与零售贷款方面定价略有提升,1H19 收益率分别环比年初上升0.05、0.03 个百分点。在结构方面,贷款负影响息差7bps,但浦发银行主动调整资产结构,加大住房按揭投放,严格控制信用卡贷款。1H19 个人按揭贷款环比年初增加13.1%,信用卡贷款环比18 年底仅增长1.4%,且1H19 新增贷款结构上浦发银行以住房按揭贷款为主,占比达46.7%。2)负债端,同业利率下行推动负债成本下降。付息负债成本对息差正贡献11bps,其中同业负债成本大幅下行对息差正贡献12bps,而其付息成本环比年初大幅下降51bps,是付息负债成本下降的主要利率因素。此外,1H19 浦发银行对公活期存款、零售活期存款、对公定期存款负债成本均环比年初上行(4bps、2bps、21bps),使得存款整体对息差负贡献5bps,但零售定期存款负债成本环比大幅下降79bps。从结构上来看,1H19 新增总负债主要来自于对公活期存款、对公定期存款和零售定期存款(39.8%、32.2%、44.6%),2Q19 同业负债规模季度环比下降11.7%,占总负债比重季度环比下降2.7%至17.6%。
存量不良出清,资产质量改善。截止2Q19,浦发银行不良率季度环比下降5 个百分点至1.83%,17 年三季度以来已累计下降53 个百分点。2Q19 加回核销不良生成率环比上升57bps,主要由于加大核销处置力度。先行指标来看,未来不良压力将持续改善。2Q19浦发银行关注贷款规模季度环比微增0.4%,关注率季度环比继续下降6bps 至2.91%。1H19 逾期贷款规模环比年初减少1.5%,逾期率环比年初下降15bps 至2.43%。不良认定标准进一步趋严,1H19 不良/90 天以上逾期环比下降4.2 个百分点至80.4%,缺口继续收窄。2Q19 拨备覆盖率环比下降3.5 个百分点至156.51%,但综合上半年来说环比年初提升1.6 个百分点。
1H19 浦发银行业绩符合预期,资产质量改善势头持续。公司于7 月12 日发行300 亿元无固定期限资本债券,在补充一级资本后将使公司业务发展更为均衡,资产摆布更为灵活。预计2019-2021 年归母净利润增速分别为11.3%/12.3%/12.5%(19/20 年原预测为3.5%/4.6%,调整信贷成本和中收,并新增21 年预测),当前股价对应19 年0.69X PB,维持“增持”评级。
风险提示:经济大幅下滑引发不良风险。

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研究员: 申万宏源 ● 马鲲鹏,李晨,郑庆明
发布时间:2019-08-28

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