[广发证券:买入]2019年半年报点评:核心盈利能力稳健 历史包袱基本消化

公司调结构、稳增长成效显着,核心盈利能力稳健。19H1 营收、PPOP、归母净利润同比增速均继续保持双位数增长,主要得益于高成本同业负债压降带来的息差提升、中收稳步增长以及成本管控得力。在盈利保持稳健的情况下,公司加大了不良的认定和处置,逾期90 天以上/不良降至80.4%,核销转出率达105.4%,不良实现了连续5 个季度环比双降,拨备覆盖率总体平稳。从前瞻指标来看,不良反弹压力有所减轻。预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为11.80%和10.73%,EPS 分别为2.07/2.30 元/股,BVPS 分别为16.83/18.81 元/股。当前股价对应2019/2020 年PE 分别为5.60X/5.04X,PB 分别为0.69X/0.62X。公司近两年动态估值中枢0.78 倍PB 左右,我们按2019 年0.78 倍PB 估算,合理价值约为13.13 元/股,维持“买入”评级。
风险提示:1、经济下行,2019 年居民部门资产质量压力可能增加。2、存款竞争加剧趋势不减,叠加资产端利率下行的影响,息差可能走弱。
核心观点:
调结构、稳增长成效显着,核心盈利能力稳健
公司19H1 净利息收入和中收增速环比保持平稳上行,核心驱动分别是利息支出大幅下降、银行卡手续费高增;受净交易损益拖累营收增速环比下滑8.03pct 至18.99%。不过,公司成本管控得力,在拨备计提力度较大的情况下(拨备计提同比增长37.2%),PPOP、归母净利润增速环比仅分别下降4.48pct、2.68pct 至23.02%、12.38%,降幅均明显低于营收。
高成本负债压降,带动息差提高
公司19H1 净息差为2.12%,较18A 提高了18bps。从结构上来看:生息资产收益率较18A 小幅下降2bps 至4.62%,其中仅贷款收益率在上升,投资类资产、同业资产和存放央行收益率均下降,投资类资产降幅最大,达到33bps;计息负债成本率较18A 大幅下降22bps,同业负债和应付债券成本下行较多,不过存款成本也明显上行。具体来看资产负债结构:
(1)资产安全性提高:贷款主要投向按揭,投资类资产中债券占比高。19H1 生息资产中贷款、投资类资产占比分别为57.4%、32.3%,总体波动不大。上半年新增贷款中72%投向零售,其中按揭增量占零售增量的65%。投资类资产方面,债券投资余额占比61.7%。(2)负债结构进一步优化:存款增长提速,高成本同业负债压降。虽然存款平均付息率较18A 提高了17bps,但存款较年初增长了13.6%,增幅比19Q1 提高4.0pct,且显着高于同期贷款增幅。
不良暴露和处置积极,历史包袱基本消化
19H1 末不良贷款余额为678.7 亿元,较19Q1 末减少1.8 亿元;不良贷款率为 1.83%,较19Q1 下降5bps,不良连续5 个季度环比双降。报告期末拨备覆盖率为156.51%,较19Q1 小幅下降,总体来看拨备水平与同业相比偏低。逾期90 天以上贷款/不良为80.4%,不良认定较为严格。同时核销力度加大,核销转出率达105.4%,据我们测算,19H1 不良净生成率为2.01%,较18A 上升了10bps,不过较去年同期下降了8bps。总体来看不良暴露和处置较为积极。19H1 关注贷款率较上年末下降,逾期贷款占比微升,不良反弹压力有所减轻。

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研究员: 广发证券 ● 倪军,屈俊,万思华
发布时间:2019-08-26

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