[天风证券:买入]2019年一季报点评:基本面喜迎反转 加快做回优等生

营收增速大幅回升,中收重振雄风
19 年起营收口径微调。19Q1 将票据买卖价差的“其他业务成本”调整至“投资损益”,而前者原本未计入营收,故会使营收微降,一季报对1Q18 做了重述。营收及PPOP 增速大幅回升。可比口径下,1Q19 营收YoY +27.0%,基本与1Q16 时持平;1Q19 PPOP 增速27.5%,为1Q16 以来的新高。因1Q18营收及PPOP 同比增速仅为-8.2%和-11.2%,故该大幅回升部分缘于低基数效应。净利息收入大幅回暖。近年来部分利息收入改计入其他非息收入,若将二者合并看待,可近似实现对老口径下净利息收入增速的还原:1Q19 同比增32.1%(18 年全年为7.7%)。中收重振雄风。18 年托管受托收入(包含理财)同比17 年减少82 亿,银行卡手续费增长57 亿,故全年中收YoY -14.4%;而伴随着理财回暖,1Q19 净手续费120 亿,YoY +13.2%,同比增加14 亿。
存款增速稳步回升,贷存比显着下降
存款增速显着回升。其增速从16-17 年的1.6%、1.2%,逐渐回升至18 年的6.2%,到19Q1 同比增速达11.4%。进入18 年,活期增速乏力,转而更多依靠定期支撑存款扩张。带来的结果,一是存款付息率提升幅度较大。从17 年的1.60%上升到18 年的1.90%。1Q19 定期存款增速继续上行至36.5%,高于18 年全年的33.2%,后续负债成本压力仍存。但19Q1 活期增速亦有触底回升之势,从18Q3 的-2.4%回升至19Q1 的5.6%。后续存款增速结构有望更加均衡。此外,近年来浦发贷款增量主要靠个贷,而其个贷收益率显着高于对公,利好其息差走阔。二是贷存比显着下降。19Q1 贷存比102.3%,较18 年末下降7.7 pct,存款增速对贷款扩张的制约减轻,流动性风险亦降低。在存款支撑下,贷款增速保持平稳、投资增速显着回升。
不良率下降、拨备增厚,500 亿可转债申请已受理
不良率1.88%,较18 年末下降4BP,拨备覆盖率160.1%,较18 年末上升5.2 pct。18 年底,浦发不良率仍高出其他7 家股份行24BP,低于其他6 家均值33.7 pct。此番,其与可比同业的差距有望收窄。500 亿可转债已在路上。19 年4 月,证监会已受理500 亿可转债之申请材料,年内或可完成发行。若其发行并全部转股,以19Q1 末的RWA 计,将提升其他一级资本达1.11 pct,资本约束的空间从2.26 pct 扩张至2.58 pct,2-3 年业务扩张够用。
投资建议:基本面大幅反转,贷存比显着下降
净利息收入大幅回暖,中收重振雄风;存款增速显着回升,贷存比显着下降;可转债申请已受理。预计19-21 年归母净利润增速为9.7%/10.1%/11.8%,对应EPS 为2.09/2.30/2.57 元,因其基本面大幅反转,贷存比显着优化,上调目标估值至1 倍19 年PB,目标价16.94 元,上调至买入评级。
风险提示:过度依赖定期存款扩张或使息差承压;宏观环境不确定性加强。

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研究员: 天风证券 ● 廖志明
发布时间:2019-05-06

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