从家居股普涨说起——确定性,还是确定性

不知不觉马上到6月了,一年即将过去一半,这半年来无论是实体经济还是股市,都遭遇了前所未有的冲击,好在股市处于底部,不像美股,再怎么跌也跌不到哪里去。

投资最大的优点就是再困难的时候都有活得很好的企业供你选择。上半年,还是可以抓住确定性很高的机会的。在我的能力圈范围内,确定性最高的就是竣工回暖和精装修逻辑下的建材家居品种了。

在研究竣工周期前,其实跟踪定制家居有一两年时间了,在雪球也写了大量定制家居文章,从行业整体格局到欧派索菲亚尚品宅配志邦家居等,只要我看的过眼的基本都多少涉及到了。去年12月开始,我开始关注竣工周期,这算是在长期基本面下的一个中短期业绩驱动主逻辑。1月整理好思路后,在大湾汇投资群做了一次集中分享,涉及内容很多,辛苦志愿者花了很长时间去整理,后来发到雪球上。

其实从我开始思考竣工逻辑还未分享和成文前,这个逻辑的α已经开始走起来了。部分受益充分品种充当了带头大哥的作用。这一两周来,竣工逻辑下的工程端受益品种已经到了前所未有的热度,在大盘萎靡不振的背景下,家居股气势如虹,一时间,放佛所有人都看清楚了竣工回暖和精装修逻辑。

这几天,雪球上问我家居股的人也多了,凡事问我的,我都建议他们不要追了,最多就是顺着我给出的那张上一回暖周期的业绩释放节奏表关注零售端

往者不可荐,来者犹可追。我们需要做的就是寻找下一个确定性的机会。为什么我一直强调确定性?我在年初发的2020年要投资确定性一文中已经有过相关表述。相比2018、2019来说,2020年才是实体经济最惨的一年,虽然说股市与实体经济不一样,股市是早于实体经济,但是经过了这好几个月,大家可以看到,从政策层面看,目前的重心在于六稳六保,并没有暴力政策出台,相对于大家对货币政策和财政政策以及消费刺激的预期来说,是不够的,至少是没有超预期的。从股市温度来看,现在是很冷的,成交量持续萎缩,大量的股票躺在底部,存量博弈,资金不足,还有中美这个达摩克利斯之剑,所以这种时候是绝对不可能出现普涨或者轮动行情的。这个时候确定性就相当重要,没有确定性的逻辑,市场是不会买账的,因为钱太少。

那么何为确定性?我认为有一短一长两种说法。

所谓长,就是在经济下行,尤其今年这种极端情况下,企业倒闭多,尾部企业甚至中部企业经营也会很吃力,退出的企业会越来越多,这会加快行业集中度的提升,从长期来,头部龙头企业是受益的,他们会在这种极端形势下扩大市场份额,并在经济回暖的时候释放业绩。

我在上一篇文章其实讲过一个行业的例子:2015、2016、2017,建陶行业连续三年产量微增长,2018年出现两位数负增长,继2018年中国陶瓷砖产量跌破100亿平方米之后, 2019年陶瓷砖产量继续 在下行通道持续走低, 达到82.25亿平方米,同比下降8.73%。2019年1160家规模以上建筑陶瓷企业,105家企业被淘汰出局;实现营收3079.91亿元,同比增长2.89%;实现利润总额194.67亿元,同比增长10.58%。(2020年3月11日《陶瓷信息》,中国 建筑卫生陶瓷协会授权发布)。看完这段应该会联想到瓷砖类上市公司很惨吧,整个行业连续两年大幅下降哦。那么我们看看瓷砖龙头企业的业绩:

帝欧家居2018年净利润增长6倍,2019年净利润增长49%。

蒙娜丽莎2018年净利润增长20%,2019年净利润增长19%。

瓷砖行业最大的公司马可波罗没有上市,但是从各方信息可以了解到业绩也不错。这说明经济不好,行业蛋糕变小了,但是头部企业份额变大了。以前3磅蛋糕30人吃,现在2磅蛋糕10人吃。

所谓短,就是类似于这半年来的建材家居,在一个比较明确的逻辑下充分受益,最终市场会看到业绩释放,市场会抬高预期和估值,让你收获满满。

如果这一长一短同时满足呢,那就恭喜你了。做投资,当长期逻辑和短期逻辑确定性都很高的时候就是概率和赔率都高的时候,这是可遇不可求的。我举几个长短期逻辑兼具的例子,不一定对,供参考。

蒙娜丽莎:我之前专门花了一个周末的时间研究蒙娜丽莎,最后发现这家公司的基本面好过大部分建材公司。马可波罗没上市,其它龙头中,帝欧家居做得比较大,但是跟蒙娜丽莎比起来还是差很多。瓷砖是一个集中度很低的市场,龙头也就两三个点的市占率,这种格局在经济差的情况下集中度会提升得更快些(加之原本就有精装修逻辑推动的集中度快速提升)。除了长期确定性外,蒙娜丽莎的短期逻辑也很明确,在工程端有50%的收入占比,这个比例在我印象中仅次于江山欧派了(去看看江山欧派的股价走势图吧),毕竟是竣工回暖周期和精装修逻辑下的充分受益品种。蒙娜丽莎的股价也体现出来了,对于蒙娜丽莎我一直等机会一直没机会,因为自我研究清楚后就没怎么回调过,仅仅轻仓参与。如果我说轻仓赚了50%很不爽有些散户最先想到的两个字是装逼,但真正懂投资的都知道,心仪的品种初始建仓后一直涨就意味着你永远失去这个机会了,高收益都是越跌越买买成重仓得来的。

志邦家居:我称之为小欧派,满足我认为的定制家具投资逻辑的几大要点。长期来看定制家居上市龙头企业对传统家居替代以及对中小定制企业的份额抢夺是确定的,这几年家居企业密集上市行业竞争并没有想象中的激烈,至少毛利率在这么差的经济环境下不降反升;短期看,衣柜还处于快速发展红利期且工程端22%占比加之确定性的高增长必将带动业绩提升。

老板电器:厨电大哥,持续高利润率高回报率,长期来看厨电领域护城河深难以撼动。短期来看工程端老板电器份额达到40%,老板高端心智稳固,地产商都愿意多出几百块让自己的精装修配套保持高端形象,随着竣工回暖和精装修的推进,老板的份额必将继续提升。

格力电器:家电行业赚钱能力最强的企业,高利润率高回报率,产销均衡,规模效应突出,这背后是格力品牌的护城河,渠道的护城河,内部管理的护城河,长期逻辑不用赘言,短期来看,属于竣工回暖零售端直接受益品种。

但这几家都有些缺点:蒙娜丽莎股价涨幅和估值已经不低了。志邦家居毕竟不是行业龙头,顶多算头部企业,长期来看创始人以及管理团队能否在后面的竞争中保持优势是不好判断的((详见我雪球文章));老板电器护城河稳固,但进攻能力不足,除了原有大本营外,名气品牌、洗碗机、其它嵌入式品种经营并无太多亮点(详见我雪球文章);格力电器呢,属于长期逻辑确定性很强,但是短期逻辑欠佳,虽然具备竣工回暖零售端逻辑,但毕竟零售端业绩释放比起工程端来说没有那么凶猛,会偏温和,催化作用低于工程端,加之收入体量大,很难像江山欧派蒙娜丽莎一样依靠一个短期逻辑实现爆发式增长。

在我的持仓里,还有一些具有长期逻辑且估值低的品种,例如房地产(万科美的新城),平安、分众、汽车(福耀华域广汇)等;当然也有一些具备短期逻辑的品种,如5G、农业、酵母等。这里面有一些可能是长期逻辑和短期逻辑合一的,我也还在研究中。

接下来,就看半年报行情了。在我所涉猎的领域中,半年报我持仓里业绩确定性比较高的应该是5G、酵母、瓷砖。半年报行情要警惕两个品种,一个是受疫情影响比较大但市场过于乐观并未跌多少甚至上涨的,另一个是疫情受益但是估值透支了几年业绩的,切不可拿今年的业绩对估值做线性外推。

今年的投资,要追求长短期合一的确定性,但可遇不可求。所以持仓组合要么是估值很低的长期逻辑品种,要么是估值合理的短期逻辑品种。这大概就是所谓正合奇胜,就让长期逻辑守正,短期逻辑出奇吧。@今日话题 $蒙娜丽莎(SZ002918)$ $XD志邦家(SH603801)$ $索菲亚(SZ002572)$

雪球转发:33回复:74喜欢:68

精彩评论

观途06-03 17:31

长期品种如:中国巨石、福耀玻璃、海尔智家、国电南瑞、分众传媒都在底部,确定性也比较强,

全部评论

观途06-28 19:04

基建

市场派交易者06-28 18:33

巨石为啥确定?经济复苏?

FourSeasons06-17 21:33

都是庄股,有什么好分析的

我乐-家居06-16 02:13

定制里我乐家居还算可以把

崔小弟06-11 08:53

垃圾加盟店,管理水平差。