斑马消费 陈碧婷
尽管插曲不断，猫眼仍然会于几天之后在港交所敲钟。从美团的一个板块，到在线票务市场老大，如今成为涉足影视全产业链的行业巨头。
猫眼的成长，得益于腾讯和美团的流量扶持，得益于光线传媒影视资源的外溢，背后更是有着无处不在的腾讯阿里之争。但这个例子最典型之处在于，猫眼是如何在巨头意志之下尽可能独立成长的？
王兴放手
主流消费人群中，还有谁会去电影院的柜台买票吗？
绝大多数的场景是，在手机上打开微信、支付宝或者是美团（大众点评），买好之后到电影院取票进场。
这一场景的逐渐成熟，催生了猫眼、淘票票等在线票务平台的成长。猫眼，作为这一市场的老大，短短几年时间就成长为“独角兽”。
猫眼是中国最大的在线电影票务平台。截止到2018年9月30日，在线电影票务的渗透率达到85.5%；2017年在线电影票务交易额达到460亿元，预计2020年将达到1101亿元。在这一市场中，猫眼的市场份额为61.3%，为第二名淘票票的两倍。
猫眼是中国最大的在线电影社区。截止到2018年9月30日，猫眼积累了22亿次电影预告片播放、1.58亿条电影评分和7060万条评论。
它还是中国最大的国产片主控发行方，《捉妖记2》《羞羞的铁拳》都是其代表作；是中国第二大在线现场票务平台，目前已覆盖150个城市的2000家场馆及活动运营方。
但是，鲜为人知的是，猫眼之所以能够逐步成长为巨头，源于王兴的“放手”。
彼时，网票网等早期在线票务平台已经开始探索市场，深陷烧钱大战的美团需要更多元化的融资渠道，于是，美团的电影票板块于2012年独立运营，2013年推出应用程序猫眼，2015年成立独立法人实体，并接手大众点评的娱乐业务，2016年从美团点评正式剥离。
如果没有逐步独立，猫眼后期的融资、收购、业务拓展，故事不可能如此宏大。
王兴为猫眼找到的下家是光线传媒。借此，美团点评（3690.HK）套现数十亿元，退居二股东。
王长田接力
2016年5月，光线传媒（300251.SZ）及其控股股东收购猫眼57.4%的股份，代价为1.76亿股光线传媒股票和23.83亿元现金。彼时，猫眼估值83.33亿元。
一年之后，光线控股斥资17.76亿元进一步收购猫眼19.7%的股权，估值升为90亿元。
光线传媒控股猫眼后，把持有的捷通无限68.55%股权转让给猫眼。捷通无限正是网票网的运营实体。
光线传媒是中国实力最强的民营电影公司。2014年-2018年中国电影票房前25位，光线传媒主导的项目数量仅次于中国电影（600977.SH），在民营电影公司中排名第一。
光线传媒的加持，对猫眼的业务拓展具有决定性意义。
在此之前，猫眼只是一家在线票务平台。光线传媒控股前后，猫眼涉足娱乐内容服务，短短两年时间就成长为中国最大的国产片主控发行方。
在电影生态中，【制作方-发行方-院线-影院-观众】的闭环，猫眼的在线票务服务连接影院与观众，猫眼专业版辅助了发行、院线和影院环节的专业人士，现在，又要掌控制作与发行。
2018年前三季度，猫眼与光线传媒联合出品的电影或电视剧，占猫眼所有作品的8.7%；来自光线的收益1.03亿元，占公司娱乐内容服务板块总收益11.32%。
近年公司参与的爆款项目《熊出没·变形记》《春娇救志明》《大闹天竺》等，都出自光线传媒。
2019年，公司计划投资40-50部电影，其中与光线联合的项目有4-5部。
腾讯、美团助力
即便是并购了网票网，在2017年之前，相比于自己的追赶者淘票票（阿里影业1060.HK）等，猫眼谈不上优势，偶尔还会被反超。
根据易观发布的相关报告，2017年暑期在线票务市场的竞争格局为：淘票票30.94%，猫眼29.72%，微影21.84%，百度糯米9.71%，其他7.80%。
直到2017年9月，猫眼收购微影和瑞海方圆，才真正坐稳在线票务市场的头把交易。
微影旗下包含微票儿和格瓦拉，是腾讯一手扶持起来的在线票务平台；瑞海方圆是微信支付电影及现场娱乐票务服务入口的独家代理商。
至此，猫眼的市场份额跃升至2018年的61.3%。
尽管美团在猫眼中退居二股东，但美团与猫眼的战略合作，仍然在美团和大众点评中为猫眼保留了流量入口。
2015年-2018年前三季度，美团点评为猫眼带来的平均月活跃用户分别为3180万、4980万、6620万、7220万，为猫眼自有用户的十倍以上。同期，美团点评为猫眼带来的交易额分别为102.20亿元、121.90亿元、173.60亿元、153.33亿元，同样占到了猫眼交易额的绝大部分。
拿下微影和瑞海方圆，让猫眼成为腾讯系平台中唯一的在线票务入口，这一独家优势同样带来了源源不断的流量。
2017年和2018年前三季度，微信和QQ给猫眼带来的平均月活跃用户分别为4340万、5560万，带来的收益分别为16.44亿元和77.37亿元。
在美团点评和微信QQ面前，猫眼的自有流量几乎可以忽略不计：2018年前三季度，猫眼自有应用程序的平均月活跃用户只占公司总量的5%。
2017年10月，腾讯斥资10亿收购猫眼4.9%的股权。猫眼估值201.98亿元。最终，腾讯在猫眼中的持股比例为11.23%。
至此，猫眼背后真正形成光线传媒、美团点评、腾讯（0700.HK）三大巨头鼎力支持的局面。
自成帝国
但是，对于猫眼来说，只是作为巨头的流量出口，显然不能满足其野心。
猫眼在通过并购成为在线票务市场的老大后，正在内容端复制其模式。
2016年入局，两年时间就成为中国最大的国产片主控发行方，其主控的大项目包括：2016年的《我不是潘金莲》《驴得水》《情圣》，2017年的《大闹天竺》《羞羞的铁拳》，2018年的《捉妖记2》《后来的我们》《邪不压正》《李茶的姑妈》。
2016年、2017年、2018年前三季度，猫眼分别参与制作了4、11、16部电影，其中的3、6、8部录得亏损——这正说明了影视行业的高风险。
不过，即便大部分项目亏损，但只要有少数几部赚钱了，就能让整个业务板块实现正向盈利。
2016年、2017年、2018年前三季度，公司电影制作板块的净利润分别为120万元、2790万元、4910万元——这也说明了影视行业的高回报。
一家帮人卖电影票的公司，最终可以通过拍电影来挣钱。
对于在短期内很难靠在线票务盈利的猫眼来说，通过内容来挣钱，无异于在自家后院里发现了一座金矿。
此前，猫眼已经投资了3家影视制作公司，分别为上海橙芯影视（20%）、上海敉辣影视（20%）、北京耀影发行（25%），以及宁波唱享乐府（30%）。
上海橙芯影视背后是制作人、导演杨丹，其代表作包括《大圣归来》《九层妖塔》。上海敉辣影视背后为制片人胡昕，代表作为《锦绣未央》。北京耀影发行背后是耀莱影城。宁波唱享乐府背后是音乐人卢中强。
猫眼在IPO招股书中披露，正在开展欢喜传媒（1003.HK）15%股份的收购案。宁浩、徐峥均为欢喜传媒创始人，另外，欢喜传媒还签下了王家卫、陈可辛、贾樟柯等导演。
除此之外，猫眼还披露了4家影视公司的收购意向，其中有两家2017年的净利润突破2000万。
成长的烦恼
有光线传媒、美团、腾讯三巨头支撑，在线票务和内容生产两大优势互补，但猫眼距离稳定盈利，仍有一段距离。
2015年-2018年前三季度，猫眼的营业收入分别为5.97亿元、13.78亿元、25.48亿元、30.62亿元，净利润分别为-12.98亿元、-5.08亿元、-7610万元、-1.44亿元，报告期亏损超20亿元。
值得注意的是，2018年前三季度，猫眼的经营性现金突然恶化，暴降233.47%至-14.34亿元。
猫眼的主要盈利模式是在每张电影票中提成4%-8%，近年毛利率高达60%以上，但是一直无法盈利，主要原因是销售和营销开支较高。
这正顺应了巨头们的思路：通过不断烧钱做推广获取用户，首要考虑因素是市场份额，而不是盈利。
毕竟，在线票务市场，即便第一名猫眼收购了第三名微影和第四名格瓦拉成为真正意义上的老大，但竞争仍硝烟未散。
一方面，淘票票的烧钱力度从未停止；另外，当腾讯、美团联合光线传媒扶持起了猫眼，民营电影市场的另一巨头华谊兄弟（300027.SZ），也投向了阿里阵营。
可以预见，在线电影票务市场的座次争夺告一段落，在线现场票务将成为下一个战场。
中国现场娱乐市场2012年的交易额为430亿元，2017年增长为646亿元，预计到2022年将达到2602亿元。而且，这个市场的在线票务渗透率，2012年为11.9%，2017年也仅为38.6%。
这将是一片不亚于在线电影票务的蓝海。
但是，在这个市场中，老大大麦网狠狠压制着老二猫眼。大麦网前身为中国票务在线，由阿里整合大文娱资源扶持而来。
除了猫眼自身的盈利需求与白热化的行业竞争，公司做大过程中积累的高额商誉，也成为潜在的风险。
截至2018年9月30日，猫眼商誉余额为44.52亿元，占其总资产的一半，主要为2017年收购微影所致。2017年和2018年前三季度，公司的商誉减值亏损分别为4690万元和6280万元。
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