蒋炜:便宜货是怎样形成的?

价值投资者的基本方法是评估企业的内在价值,然后在市场报价相对于内在价值有较大安全边际的基础上,出手买入生意,再耐心等待市场给予公司合理报价。如果一个生意,确定性的未来可以获取到不错的投资收益,那么为什么市场上还会出现匪夷所思的低价呢?换句话说,便宜货到底是怎样形成的?一项资产成为便宜货,我们要从其不受欢迎的程度来分析,更要从其背后的投资者心理因素来考量。

在大熊市中便宜货遍地都是

决定企业内在价值的是未来现金流的折现值,如果企业的盈利能力越来越强,那么必然导致企业的内在价值越来越大。但是,决定股票价格的确是市场上所存在的投资者群体的交易行为,价格与价值之间会存在脱离的情况,背后往往的是群体的心理因素在决定了股票价格的运动方向。股票市场是周期起伏在变化,大多数的投资者是趋势投资倾向的,在牛市的时候,市场交易热火朝天,随便选什么股票,往往都可以看到价格在一路上涨,赚钱效应的吸引下,有越来越多的人冲进了股市。但是,随着最后一个买家出现,市场就开始反转下跌了,在股价不断走低的情况下,投资者群体心理恐慌,为了避险而卖出股票,趋势下跌的股票,只有很少的买家出现,于是价格进一步的调整。当整个市场进入经过短期的暴跌、长期的阴跌调整以后,进入了熊市。整个市场的成交极度的不活跃,只有很少的买家出现,很多的投资者被深度“套牢”,不忍直视自己的股票账户。这个时候,聪明的投资者具备价值评估的能力,看到的是遍地的好宝贝,却无人问津。因此,在熊市中,大盘指数长期横盘了很久,指数的盈利收益率(即市盈率倒数)相对于无风险利率已经有很大的溢价倍数,这个时候整个市场下跌的空间极为有限,必然是进场收集好公司股权的良机。

市场估值的偏见

在国内市场中,有相当长的一段时间,小盘股的估值更高,大盘股的估值更低。原因是小盘股的市值更小,据说是只需要很少的资金,就可以推动股价持续上涨,于是很多投资者宁愿溢价买入小盘股,也不愿意买入估值极低的大蓝筹,据说原因是大蓝筹上涨太慢了。在2010至2014年期间,中国平安的总市值在3000亿上下横盘震荡了数年,长期持有中国平安的投资者在持有期间似乎很失落,尤其是同期的中小盘、创业板的股票涨势非常好。很多投资者回避中国平安的原因就是这个公司的盘子太大了,即使上涨,也需要很多的资金才能推动。其次,很多投资者缺乏基本的投资常识,误认为每股价格的高与低能够反应价值的差异,导致每股股价只有几块钱的公司,估值却很高,而每股股价很高的股票,估值却很便宜。正是因为这些的估值偏见,让聪明的投资者,可以不断的买入更多便宜货的股份。

好公司的坏消息满天飞

(1)在2015年下半年,一方面股灾因素的负面影响,另一方面格力高调进军了手机市场,一代手机的开机画面是董明珠女士,市场担忧格力的多元化会影响企业未来经营发展的确定性,因此市值一度跌破了1000亿,然而当时公司账上的货币资金与应收票据合计也有上千亿,每年净利润还有一百多亿,市场给出了一个匪夷所思的低估值。

(2)2018年10月22日,全国人大常委会审议草案,特别加入了“国家加强对公民过量饮酒危害的宣传教育”,白酒行业一直受政策影响较大,在此负面消息出炉后,茅台持续下跌。2018年三季报出来后,同比去年第三季度,仅仅增长3.82%,第二天收于跌停。本轮调整后,茅台市值最低6582亿元,以2018年预期净利润350亿元角度看,市盈率仅18.8倍。

(3)2018年中美贸易战的背景下,国内安防龙头企业海康威视的股价一度非常的疲软。美国政府的“国防授权法案”在国会通过,受此影响,市场担忧将对海康业务造成实质性影响。同时,国内宏观经济增速放缓,政府采购减弱的不利因素影响。海康威视市值从4000多亿,一路调整到近2200亿,相对于2018年预期净利润,市盈率不到20倍。大多数投资者缺乏全面客观分析的能力,从而让少部分能够理性分析事情利弊的投资者,廉价买入的机会。

小结

第一层次思维者,面临股价持续下跌,该项资产越来越不受欢迎,于是急于抛售手上的股票。然而,正是因为第一层次思维者的存在,让第二层次思维者可以在承担较低风险的基础上,买入潜在获利回报丰厚的资产。如果你想要成为少部分胜出的投资者,你必须拥有与众不同的思维方式,并且敢于逆向投资。当一项资产普遍不受大众欢迎的时候,往往价格低廉,但是当人人都感觉良好的时候,未来的潜在高收益就随风而去了。

雪球转发:14回复:13喜欢:58

精彩评论

全部评论

股市中的云彩09-24 17:05

逆向选股思维

T-bone00109-23 14:11

第一点类比 格雷厄姆的估值法(捡烟蒂)
第二点类比GEICO的处境
第三点类比1964年美国运通的处境
这样对比正确吗?

发现价值耐心守候09-21 15:11

关注下洋河股份

等待中的传奇09-19 14:33

对,比较难的是克服内心的恐慌

等待中的传奇09-19 14:33

价值投资中的买点