核心观点云计算是对传统IT模式的颠覆，为5G时代最受益方向，具备长期发展周期
云计算是对传统IT模式从底层硬件到业务模式的颠覆，改变了核心芯片、网络体系、硬件体系、软件模式、IT服务等，对外提供按需分配、可计量的IT服务，传统IT市场空间为万亿级别，目前云计算收入在IT支出占比还较低，未来提升空间较大，尤其到了5G时代，移动互联网向人工智能+万物互联过渡，产业重心将从“端”转“云”，云计算有望在5G时代迎来发展新风口。
海外云巨头资本开支增速逐步回暖，有望带动云产业链走出小周期底部从2018年Q2开始，受到宏观经济等因素的影响，海外云巨头资本开支增速开始回落，云厂商相继下调资本开支指引，而进入到2019年Q2，云巨头资本开支增速有所回暖，同比上升6.2%，我们预计未来几个季度全球云巨头有望逐步恢复到正常建设水平，带动云产业链重回高增长轨道。
公有云市场马太效应显著，研发实力为核心竞争力，对标全球我们预判阿里云龙头地位有望持续强化，腾讯云、金山云、华为云有望紧随其后，其他竞争者将逐步转型或退出。互联网巨头通过“先发优势+研发实力”抢跑云市场，其他企业通过“高粘性软件应用+研发实力”持续追赶；设备商的云业务与传统业务“左右手互搏”，打造混合云为发展方向；运营商缺乏研发和运营能力，逐渐退出；小公司缺乏资金和研发能力，逐渐转型为云托管服务商。
投资建议目前云计算收入在IT支出占比还较低，未来提升空间较大，尤其到了5G时代，移动互联网向人工智能+万物互联过渡，产业重心将从“端”转“云”，云计算有望在5G时代迎来发展新风口。公有云市场马太效应显著，研发实力为核心竞争力，对标全球，我们预判阿里云龙头地位有望持续强化，腾讯云、金山云、华为云有望紧随其后，其他竞争者将逐步转型或退出。同时海外云巨头资本开支增速逐步回暖，有望带动云产业链走出小周期底部预计未来几个季度全球云巨头有望逐步恢复到正常建设水平，带动云产业链重回高增长轨道。云产业链具备长期高成长性，国内云计算市场目前尚处于导入期，格局未定，未来成长空间较大，尚未看到明显天花板，未来有望保持快速增长。
建议关注：IDC：光环新网（300383）；服务器：浪潮信息（000977）；云视频：亿联网络（300628）。一、云计算为当前最具影响力产业，有力推动经济与社会变革云计算为当前最具影响力的产业，赋能社会和经济的发展。按照传统的IT部署模式，企业要购买服务器、存储等，服务器还要装系统、中间件、应用等，然后再去调试，同时企业还要自建或者租用数据中心等，投入巨大，而云计算则是对传统IT模式从底层硬件到业务模式的颠覆，改变了核心芯片、网络体系、硬件体系、软件模式、IT服务等，对外提供按需分配、可计量的IT服务。在社会应用端，云计算赋能实体经济的发展，带动智能制造、车联网、智能家居、公共服务、远程教育等的发展，有力推动了经济和社会的变革。
云计算的服务模式包括IAAS（基础设施即服务）、PAAS（平台即服务）、SAAS（软件即服务）三种。IAAS云服务属于“重资产”的服务模式，主要提供IDC、基础架构硬件和软件资源等，需要投入较大的基础设施资源，以及积累长期的运营经验；PAAS云服务可以看成未来互联网的“操作系统”，与IAAS服务相比，PAAS服务是云计算技术研发和创新最活跃的领域，能对应用开发者形成更强的业务粘性，PAAS服务的重点在于构建紧密的产业生态；SAAS云服务主要是向客户提供基于Web的软件。
云计算是对传统IT模式的颠覆，经过多年发展，已形成较为成熟的产业链条。从产业链来看，IAAS层的参与者主要包括软硬件提供商、互联网企业、网络运营商、IDC服务商以及创业公司，IAAS云市场的竞争是资本、品牌、技术、服务、基础设施建设等各方面综合实力的竞争；PAAS层的参与者主要是各大平台运营提供商，包括亚马逊AWS、阿里云、微软Azure、谷歌GCP等，PAAS云市场的竞争主要是技术研发和创新能力的竞争，更强的技术能对应用开发者形成更强的业务粘性；SAAS层的参与者包括各类传统企业软件巨头和新兴SAAS厂商等，SAAS云计算市场竞争格局较为分散。
二、投资逻辑5G时代，云计算迎来新风口长远来看，云计算依旧具备高成长性，尤其是进入5G时代，随着移动互联网向人工智能+万物互联过渡，云计算有望迎来发展新风口。1到4G主要是面向消费者，5G需要支撑移动互联网和物联网两大类业务，体现高速率、大连接、低时延三大技术特点，对比4G而言，体现出10-100倍的能力提升。5G主要包括三大应用场景：1）增强型移动宽带（eMBB），聚焦对带宽有极高需求的业务，比如高清视频、VR、AR等；2）高可靠低时延通信（uRLLC），聚焦时延极其敏感的业务，例如自动驾驶、工业控制、移动医疗等；3）大规模机器通信（mMTC），聚焦对连接密度要求较高的业务，例如智慧农业、智能家居、智慧城市等。5G万物互联时代，产业重心将从“端”转“云”，以云端为核心逐步向管+端推动。
5G时代，大量的数据需要强大的计算和存储能力，边缘计算与云计算互为补充，协同发展，共同打造万物互联时代。边缘计算提供了对于计算服务需求较快的响应速度，主要是专注于局部，对实时数据进行处理。而云计算中心云主要负责大规模深度数据处理，云计算可以将大量边缘计算无法处理的数据进行存储与处理，同时加强对数据的整理与分析，并反馈到终端设备，有助于增长局部边缘计算的能力。
云计算正加速成为提供IT资源的新方式，渗透率持续提升，未来发展空间较大。根据Gartner统计，全球云计算收入占IT支出占比不断提升，从2009年的1.00%不断提升至2018年的4.7%，同时云计算收入增长率远高于同期IT支出增长率，这种趋势在我国发展更加明显，IT支出正在不断向更为高效的配置方式转变。
全球云巨头资本开支增速逐步回暖，中长期维持高景气度全球云巨头资本开支增速逐步提升，有望重回快速成长轨道。全球云巨头资本开支增速从2015年Q2开始下滑，2015年Q4开始触底反弹，历经12个季度的快速增长，2018年Q1和Q2增速达到顶峰，增速分别达91.9%、62.6%。从2018年Q2开始，受到宏观经济等因素的影响，增速开始回落，云厂商相继下调资本开支指引，2019年Q1，云巨头资本开支增速同比下降17.9%，而进入2019年二季度，云巨头资本开支增速有所回暖，同比上升6.2%，细分来看，亚马逊、谷歌、苹果、微软资本开支增速均有所提升，分别从2019年Q1的6.2%、-36.5%、-47.3%、-12.6%提升至9.8%、11.8%、-0.1%、1.8%，我们预计未来几个季度全球云巨头资本开支有望逐步恢复。
国内云巨头资本开支增速短期有所下滑，但国内尚处于云计算发展初期，未来增长潜力较大，长期有望维持高景气度。本轮国内云巨头资本开支增速的回调开始于2018年Q3，随后资本开支增速持续放缓，到2019年Q2由正转负，增速开始下滑，目前国内主要云巨头资本开支尚未看到明显回暖情况，拐点尚需观察。
公有云市场马太效应显著，研发实力为核心竞争力，对标全球全球公有云市场逐渐从百花争鸣步入到寡头垄断时代，我们认为公有云竞争的本质为研发实力的竞争，公有云市场马太效应显著，互联网公司具备较强竞争实力，而设备商、运营商、小公司等在公有云领域竞争实力较弱，专攻混合云以及向云托管服务商转型为发展方向：（1）硬件设备商：云业务与传统业务“左右手互搏”，打造混合云为发展方向硬件设备商由于受到传统业务的束缚，在云计算的发展中处于“左右手互博”的尴尬境地，云计算的发展将对其传统业务造成冲击，造成硬件设备商在转型过程中面临较大的阻力，如硬件设备商惠普已退出公有云市场。（2）运营商：缺乏研发和运营能力，逐渐退出公有云市场运营商如Verizon、AT&T、CenturyLink等核心问题在于缺乏技术创新能力、服务能力等，在公有云市场的竞争中逐渐失败，并逐渐退出公有云市场。（3）小公司：缺乏资金和研发能力，逐渐转向为云托管服务商小公司在资本、品牌、技术、服务、基础设施建设等各方面竞争实力均较弱，随着公有云竞争的加剧，公有云价格战的持续展开，小公司亏损加剧，同时没有足够的资金去支撑云计算巨大的研发支出、基础建设支出、销售支出等，逐渐退出公有云市场，转型为云托管服务商。（4）互联网公司：“先发优势+研发实力”抢跑云市场，“高粘性软件应用+研发实力”持续追赶亚马逊主要从IAAS层切入云计算市场，具备先发优势，抢先占据了最大的市场份额。并通过在PAAS层不断地进行技术研发与创新，获取了较强的客户粘性。微软云的发展战略是通过免费升级Windows10来培育潜在云服务客户，同时强化PAAS层的技术研发和SAAS层的应用布局，以实现与IAAS层的相互导流。谷歌云的发展思路是强化PAAS层技术和SAAS应用群，并持续发力移动操作系统Android和PC操作系统ChromeOS以培育潜在云客户。以实现与IAAS层的相互导流。
我国云计算市场尚处于产业导入期，格局未定，对标全球云计算发展史，我们预判未来国内云市场也会走向寡头垄断的竞争格局，阿里云、腾讯云、金山云、华为云有望四分天下。阿里云在国内具备先发优势，同时阿里云在PAAS层进行了大量技术研发与创新，具备高客户粘性，目前占据国内最大市场份额，叠加国内政策导致国外云计算厂商入华面临较高壁垒，我们认为未来阿里云在国内公有云市场龙头地位有望持续强化；腾讯云基于社交和游戏基础，结合自有生态打造差异化竞争；金山云背靠WPS在政企市场发力，同时拥有西山居游戏和小米生态等，持续为IAAS导流；华为于2018年底进行架构调整，重组了“Cloud&AI产品与服务”，2019年一季度又将IoT、私有云团队合入CloudBU，华为“CloudOnly”战略落地，在2019年华为全联接大会上，华为发布了Atlas900（全球最快AI训练集群）和基于昇腾的华为云EI集群服务，大力发展AI+云，未来将以打造混合云为核心战略。
三、国内云计算方兴未艾，上下游产业链成长空间大国内云计算市场目前尚处于导入期，格局未定，未来成长空间较大，尚未看到明显天花板，未来有望保持快速增长。云计算的发展，有望拉动整个产业链（IDC及配套、网络设备、服务器、光模块、云视频等）的发展。IDC：最受益方向，维持较快增速稳定发展IDC为云计算的底层基础设施，从需求来看，随着云计算的发展而发展，具备较为广阔的空间，从供给来看，市场正在不断整合，IDC行业集中度和竞争门槛都在不断提升，同时云巨头并不直接参与IDC行业的竞争，对于传统IDC企业而言，在核心城市及其周边进行大规模布局，抢占高价值客户，方能提升议价能力和盈利能力。首先，我国IDC行业尚处于以新建为主的粗犷式发展初期，且IDC行业需求一直在持续，具备较大发展空间，我们看好IDC行业长期成长性。IDC行业竞争格局在趋好，利好头部企业。随着云计算的发展，传统IDC企业客户结构逐渐发生转变，云计算企业在二三线城市以自建/共建为主，导致二三线IDC企业逐渐倒闭或转型，而一线城市IDC供不应求，企业议价能力和盈利能力将进一步提升，从而使得行业集中度和进入门槛逐步提升。
从微观视角来看传统IDC企业，对于传统IDC企业而言，地理位置、客户结构、机柜数量和未来储备是关键竞争要素，由于传统IDC企业的高价值客户主要分布在一线城市，所以在一线城市及周边进行大规模布局，抢占高价值客户，能显著提高机柜出租率及改善客户结构，提升ARPU值和收入规模。
网络设备：云计算及大型数据中心发展带来新机遇云计算及大型数据中心的发展拉动网络设备的需求，网络设备公司迎来发展机遇。预计未来全球网络设备规模将呈现上升趋势，2020年，全球以太网交换机市场规模有望达278.3亿美元，较2016年增长13.9%，无线产品市场规模有望达113.4亿美元，较2016年增长18.1%。
随着云计算等新技术的发展，叠加我国产业政策层面对“互联网+”的支持等，给我国网络设备行业带来了新发展机遇。预计未来几年，我国网络设备市场规模整体呈增长趋势，且高于全球水平，到2020年，我国企业级交换机市场规模有望达31.5亿美元，较2016年增长24.5%，高于全球13.9%。
企业级网络设备行业集中度较高，呈现寡头垄断的竞争格局，思科、华为、新华三等少数几家企业占据绝大部分市场份额，5G时代，有望迎来新机遇。
服务器：云计算驱动下进入规模化发展新时代随着云计算的发展，服务器行业迎来了规模化的快速发展机会，服务器行业有一定的资金门槛，目前国内服务器行业竞争格局较为稳定，对于服务器厂商而言，应该提升快速大规模交付的能力、加强供应链管理、提升研发能力，以不断扩大市场份额，取得规模效应，同时加大非CSP客户渠道的开拓及维护，以提高整体盈利能力。从全球及国内云巨头资本开支增速与服务器出货量增速对比来看，二者呈强关联性，且资本开支增速比服务器出货量增速提前1-2个季度见底。从长远来看，云计算仍具备较高成长性，且未看到明显天花板，云计算的高增长拉动对服务器的需求，未来服务器行业增长空间较大。
服务器厂商核心竞争力为交付能力、软件开发能力等。不同于传统通用型标准化服务器采购的即采即用模式，大型互联网企业在数据中心建设中面临新挑战：服务器交付速度。同时未来随着人工智能等新技术的发展，对于服务器企业软件开发能力提出新要求，具备快速交付能力、软件开发能力等的企业具备较强竞争力。
光模块：云计算发展拉动高速光模块需求大幅增长云计算数据中心由于时刻需要处理海量的流量数据，要求光模块的速率提升，由此带动100G/400G高速光模块需求增长。
此外，云计算数据中心网络架构变化带来高速光模块数量大幅增长。为了满足云数据中心东西流量的互通，叶脊结构被大量采用，由此大大增加了光纤连接数量并带来高速光模块需求量的增长。
云通信：云计算的发展夯实云视频行业发展基础，未来空间广阔。云通信包括即时通信IM 和云视频，从产业链来看，云通信上游主要为IAAS 厂商，下游客户包括企业客户、TOC 应用开发者和SAAS 厂商等。
全球云计算IAAS的发展，为云视频行业发展奠定了基础，5G时代，信息技术的进步驱动云通信在通信形式和通信场景两个维度进行迭代，人与人沟通将走向人与物、物与物的沟通，驱动云通信的发展从1.0迈向3.0阶段，云通信将出现在更广泛的应用场景中，赋能信息产业发展，驱动云通信边界不断外延，未来市场空间有望从百亿级拓展到千亿级。
四、投资建议云计算是对传统IT模式的颠覆，为5G时代最受益方向，具备长期发展周期。目前云计算收入在IT支出占比还较低，未来提升空间较大，尤其到了5G时代，移动互联网向人工智能+万物互联过渡，产业重心将从“端”转“云”，云计算有望在5G时代迎来发展新风口。公有云市场马太效应显著，研发实力为核心竞争力，对标全球，我们预判阿里云龙头地位有望持续强化，腾讯云、金山云、华为云有望紧随其后，其他竞争者将逐步转型或退出。同时海外云巨头资本开支增速逐步回暖，有望带动云产业链走出小周期底部预计未来几个季度全球云巨头有望逐步恢复到正常建设水平，带动云产业链重回高增长轨道。云产业链具备长期高成长性，国内云计算市场目前尚处于导入期，格局未定，未来成长空间较大，尚未看到明显天花板，未来有望保持快速增长。
建议关注：IDC：光环新网（300383）2019年上半年公司云计算业务和IDC业务继续保持平稳增长，无双科技SaaS业务高速增长，IDC业务公司掌握一线城市优势资源，储备项目较多，未来竞争优势明显。近期公司收购昆山IDC，建设云计算基地，持续布局上海周边核心地段。海外及国内云巨头厂商资本开支有望触底回升，带动IDC需求持续旺盛。随着5G时代来临和国内云计算市场的快速发展，IDC数据流量中心前景广阔，公司业绩有望继续提升。
服务器：浪潮信息（000977）浪潮信息是国内软硬件综合实力俱佳的大型IT企业集团，服务器销量全球前三、中国第一。2014至2018年，公司营收年均复合增速60%，归母净利润年均复合增速18%。2019年将是公司净利润率显著提升的关键一年，配股解决短期资金瓶颈后，随着5G边缘计算、AI计算等新增需求以及云基础设施需求回暖，公司业绩存在较大向上弹性，登顶全球服务器市场第一成长路径清晰明确。近期华为宣布将在条件成熟时退出鲲鹏服务器整机市场，以更好地发展鲲鹏生态。浪潮有望将在已有基于龙芯、飞腾、申威等国产CPU的全国产服务器产品体系上，新增华为鲲鹏服务器合作产品，公司将成为国产服务器厂商当之无愧的领军者。
云视频：亿联网络（300628）公司SIP业务市场竞争力较强，产品力和高端化渗透率持续提升，T5高端系列销量超预期，未来仍受益微软合作进一步推进；VCS处蓝海，垂直行业应用不断拓宽市场规模广阔，公司布局云产品把握市场下沉机遇，同时提供传统设备与基于云的VCS服务精准匹配全球市场，VCS扩展下公司业务结构不断优化。随着5G对现有网络架构、性能的提升和三大基础电信运营商的提速降费大环境下，国内工商业企业以及下游应用场景需求有望得到进一步释放。随着公司销售渠道稳步推进以及公司产品研发的持续投入，VCS业务短期有望维持持续高速增长态势，为公司短期业绩提供活力，以及中长期发展提供逻辑。近期与中国电信集团正式签署合作协议，公司将凭借领先的云视频会议技术，携手电信共同开拓5G时代云视频会议的核心应用。
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