事件：3月27日，现代制药（600420.SH）发布公告，将发行16.1594 亿元可转债。机构投资者网下申购时间3月29日；网上申购时间为4月1日，申购代码733420；持有正股现代制药的老股东可在4月1日参与优先配售，配售代码704420。
结论：AAA评级，纯债价值87.28元，YTM为1.78%，债底水平一般；当前转换平价101.2元，水平适中。预期上市首日价格区间110-116元，破发概率较小；抢权配售性价比尚可，重点关注申购机会。
操作方法：
1、 新股东申购：APP - 交易 - 新债申购
2、 老股东配售：APP - 交易 - 卖出 - 输入配售代码“704420”
转债分析：
纯债价格87.28元，YTM（到期收益率）1.78%。现代制药的债项评级AAA，可转债期限6年，票面利率0.2%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，最后一年到期按106%（含最后一期票息）赎回，参考公告日3月27日中债企业债AAA级到期收益率4.16%估算，纯债价格87.28元，面值对应的持有到期收益为1.78%，债底价值一般。
以公告日3月27日收盘价10.21元计算，初始转股价10.09元，当前平价101.2元，水平较高。现代转债的下修条款为：15/30，80%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，中规中矩。
潜在总股本稀释率15.15%。按现代制药（600420.SH）初始转股价10.09元/股进行转股，16.1594亿元转债规模，对总股本的稀释度和流通盘的稀释度分别为15.15%和27.83%，稀释程度不低。
股权较为集中，前10大股东占总股本72%。假设30-40%的参与配售比例，意味着留给网上和网下的规模在10-11亿元，假设网下申购户数4000-5000户的条件下，预期网下中签配售率在0.00018-0.00025，即0.018%-0.025%。
从可比公司角度，预期上市首日价格在111-116元。以公告日为基准，参考规模相近（16-17亿元）的市场存量转债，转股溢价率为13%；转换平价在100-102元之间的存量转债的转股溢价率在8-15%，因此我们预计现代转债上市首日的转股溢价率在10-15%，对应的价格在111-116元。
从波动率角度来看，正股过去1年的历史波动率在32%，过去5年的30天历史波动率最低13%，最高133%；市场上规模相近、AAA评级、平价相近的存量转债对应的隐含波动率在14-22%的水平，因此我们对百姓转债给予13-20%的隐含波动率估算期权价值，对应的转债价格在110-115元。
对于想要参与抢权配售的投资者来说，在3月29日股权登记日，选择买入正股现代制药参与抢权配售，则可接受正股最大2.4%的跌幅，抢权配售的性价尚可，可以考虑参与。
（以公告日收盘价10.21元为基准计算）
最后，基于我们的定价模型，预期现代转债上市首日价格在110-116元，中枢价格113元；当正股股价跌破8.5元时，对应17%的股价下跌幅度（以公告日收盘价10.21元为基准），可能存在破发的风险；投资者可以考虑参与抢权配售，重点关注申购机会。（投资建议仅供参考）