华熙生物,2年估值翻7倍,小而美,美而精

这两年,到处能看到玻尿酸的广告,不仅可以注射,还可以涂抹。于是我想起人生第一只研究的港股昊海生物科技(旗下玻尿酸产品为“海薇”姣兰“”)。当时昊海的可比公司华熙生物科技于2017年在港股退市,如今这两家公司几乎同时登陆科创板,一个破发,一个快要破发。今天我们就来看看,细分领域龙头是否到了可以买入的价格?

$华熙生物(SH688363)$ $昊海生科(SH688366)$

2017年10月港股华熙生物科技(0963.HK)被私有化退市,彼时市值60亿。2019年11月成功登陆科创板,此时市值已达400亿元。

公司三块业务:原料产品(43%)、功能性护肤品(32%)、医疗终端(25%)。

一、原料产品:产能全球第一,IPO募资继续扩产

先看占公司营收最多的原料产品。2018年公司原料产品产量180吨,销售收入6.51亿元,全球份额接近36%,其中在化妆品级、食品级、医药级原料各细分市场的销量份额分别为43%、25%、38%

值得注意的是,公司的原料产品中有近10%是从关联方“福瑞达生物科技”采购的,采购占比在逐年增加。2019年度,由于股权变动,福瑞达生物科技已经不再为公司关联方,但采购数量有增无减。

根据 Frost&Sullivan 的预测,到2023年,全球玻尿酸原料市场有望达到1150吨,2018-2023年复合增速预计保持在18.1%。

公司本次公司共募集31亿资金,有11亿投入到华熙天津透明质酸钠及相关项目,项目设计产能见下表。届时公司有超过320吨的设计产能。

透明质酸原料分化妆品级、食品级、注射级和滴眼液级。

注射级:主要为包括注射用修饰透明质酸钠凝胶、骨科注射液、医用皮肤保护剂、眼科粘弹剂等产品的原料。2018年注射级毛利率为91.03%。

滴眼液级:做为人泪液的成分之一,透明质酸因其亲水性及润滑性,外用可保护组织表面,使眼球免受脱水及有害物质损害,有效减轻眼部不适,缓解视疲劳。目前已广泛添加于滴眼液、润眼液、隐形眼镜护理液、洗眼液等各类眼科产品中2018年滴眼液级毛利率为87.28%。

化妆品级:淘宝上随便一搜,都是玻尿酸的美容产品。2018年化妆品级毛利率为74.63%。

食品级:我国已上市的含透明质酸的保健食品有二十余种,申报功能大多为改善皮肤水分和增加骨密度2018年食品级毛利率为53.4%。

这里看到食品级毛利远低于化妆品和注射级,可能是因为“医药级原料产量较高的年份,会出现化妆品级、食品级原料阶段性产能不足的情况,公司通过部分外采粗品进行精制加工生产化妆品级、食品级原料。”

然而,公司虽饱受产能限制,也不借钱扩产,上市前一直保持较低的资产负债率。账上也趴着不少货币资金。

二、功能性护肤品:毛利高,增长快

功能性护肤品2016年推出后迅速放量,公司近两年从线上切入,通过淘宝直播、小红书等平台,请网红和明星推荐,加之其原材料成本优势,收入很快超过医疗终端业务。

对比其他护肤品公司$御家汇(SZ300740)$、珀莱雅(603605.SH)收入方面华熙差他们一个数量级,但毛利率远高于同类公司。

功能性护肤品这个市场,说小也小,说大也大,主要看公司怎么宣传,怎么定位,女生爱美,往脸上多涂抹一层,公司就多一层利润。

比起御家汇和珀莱雅,华熙生物的销售费用还有很大的提升空间,公司收入受销售费用影响明显。

三、医疗终端:原有业务增长缓慢,收购业务放量迅速

公司医疗终端业务主要有3类产品:骨科注射液(治疗关节炎)+皮肤类医疗产品(打脸玻尿酸)+其他医疗产品(粘弹剂,白内障手术必备)

骨科注射液:2018年医药级透明质酸骨科终端产品的市场规模约为 15.7 亿元。

公司治疗关节炎的产品“海力达”于2014年上市,2018年收入仅为6000万。

从上图看来,骨科注射液市场增长缓慢,从昊海生科的报表中也能看出情况:

昊海生科的骨科注射液收入变动和市场变动一致,昊海解释称受两票制影响和医保控费影响,公司骨科注射液产品销量增长缓慢。

从华熙生物招股书字里行间看来,这块业务公司也觉得未来没增长了。

皮肤类医疗产品:3种产品,其中透明酸无源植入物是公司是2017年收购法国公司,该产品没有在中国上市。

周围有朋友打玻尿酸,说现在美容院推润百颜(华熙的产品)比海薇(昊海的产品)多。

但从数据看来,华熙玻尿酸收入依然不及昊海。润百颜于2012年上市,海薇于2014年上市,那么只能猜测问题出在销售上。(昊海生科销售费用占比超过30%。)

两家企业近2年玻尿酸收入都不稳定,华熙2017年甚至出现下滑。这是由于多家竞争者进入且监管进行行业整顿引起的。

上图是招商证券统计的竞争格局,明显数据不准确,但基本上排名就是这样了。

其他医疗产品(眼科粘弹剂):2018 年中国医药级透明质酸眼科终端产品的市场规模约为 16.1 亿元。

从上图看来,随着白内障手术的普及,眼科粘弹剂市场保持双位数增长。

公司2018年眼科粘弹剂收入800万元,几乎可以忽略不计。

我们再看看昊海生科:昊海眼科粘弹剂收入增长符合市场趋势,2018年收入1个亿,比华熙多个数量级。

华熙生物的三块业务分析完了,总结一下:

公司是透明质酸原料龙头,占据全球近四成市场份额,一直保持着高毛利低负债。公司凭借成本优势不断向透明质酸下游产业延伸,医美、骨科、眼科都不放过,重点开拓功能性化妆品领域,形成全产业链布局。

公司资金较充足,可以加大销售费用投入,在医美这条跑到上越跑越远。

注意到,华熙生物有三分之一的业务都和昊海生科重合,并且重合的这部分数据都弱于昊海生科。

下一回,我们看看昊海生科的情况。

@今日话题

雪球转发:7回复:4喜欢:14

全部评论

知行喜欢合一2019-12-30 08:57

你说的对。

舟渡沧海2019-12-25 19:53

光科创板这三个字都值300亿了。

知行喜欢合一2019-12-25 16:17

在大A才有这个估值,如果再回港股也就100多亿。

天下霸唱012019-12-25 11:54

跌到50