这几天，关于复星集团债务的文章，在网络上铺天盖地的，看到我眼睛都要长老茧了。昨天看了@ilovegrace 的一篇文章，网页链接，激起了我写文章的热情。
首先，感谢复星高照的文章，提供了详尽的复星系的财务数据。我想从我理解的角度来分析一下复星国际的债务问题。
根据复星国际CFO龚平对复星国际债务的分析，我试图弄清楚其中的数据。
1. 复星国际6500亿的债务是合并报表的全部债务，包括旗下的金融机构如保险的债务。
2. 剥离金融机构的债务，实际复星国际的负债为2600亿。
3. 复星国际剥离复星医药和豫园股份等上市公司的负债以后，负债合计1000亿，对应的总资产是2700亿。
第一条，根据复星国际2022的半年报，复星国际的合并负债合计6511.57亿，合并资产为8496.85亿。
复星国际合并报表里面的富足板块，包含了旗下保险公司的负债合计1941.36亿，资产合计2116.79亿，负债率为91.71%。对比国内的保险公司2022年半年报中的负债，中国太保88.96%，中国人保79.96%，中国人寿90.55%，新华保险91.17%，复星国际的保险板块负债率在合理范围内。考虑保险公司的高杆杠特性，以及保险监管部门要求的资本充足率和偿付能力，基本可以保障保险财务的安全性，所以先把这里面的负债和资产从合并报表中剔除。其中，美国的Ameritrust保险公司已被卖掉，回笼资金约50亿人民币。
同时，在富足板块下，还有资管业务，负债合计2432.69亿，资产合计2860.85亿，资产负债率85.63%，其中投资类资管业务包括了旗下的德国HAL私人银行，复星恒利证券，复星创富，复星锐正等金融机构和私募、风投基金，这部分业务也是高杆杠的业务，也有诸如银保监会和证监会的监管部门监管，债务可控。对比国内的相关企业2022年半年报的负债率，招商银行90.79%，杭州银行93.87%，中信证券82.39%，东方证券78.68%，平安资管86.01%，复星国际的投资资管类企业，负债率合理，也应该剔除在合并报表中。而富足板块中的蜂巢类资管，比如BFC外滩金融中心等，则不应该剔除。复星国际现在已经持有BFC外滩金融中心100%的股权，2021年底，BFC的负债116.16亿，总资产243亿，负债率47.80%
第二条，我试图剥离了保险和投资类资管的负债和资产，由于合并报表中，富足板块下的资管没有把投资类资管和蜂巢类资管分开，如果全部扣除后，把BFC外滩金融中心的数据加上，得出的负债合计是2253.68亿，资产合计3762.21。这里的负债合计比龚平说的还要少，主要是蜂巢类资管的数据缺失。假设龚平说的数据没有水分，我把缺失的数据用2600减去2253.68亿，得出346.32亿的负债作为蜂巢类资管的负债，负债率用BFC的47.80%代入，得出资产合计724.52亿，那么，剔除保险公司和投资类资管后，复星国际的合并报表，负债合计2600亿，资产合计4486.73亿。
第三条，合并报表中的上市公司包括复星医药，豫园股份，海南矿业，金徽酒，复星旅文（开曼群岛注册，非独立法人，不扣除），把上市公司的资产和负债从报表中扣除，其中负债，复星医药510.7亿，豫园股份944.6亿，海南矿业45.30亿，金徽酒7.03亿，扣除后负债合计1092.37亿。过去半年，复星国际的全资子公司复星高科以及关联企业不断变卖资产，包括青岛啤酒，美国保险等等，回笼资金100亿左右，所以可以偿还复星国际的部分债务，所以复星国际还要承担的债务大约1000亿，也是靠谱的数据。
如果扣除以上上市公司的总资产，复星医药988亿，豫园1354亿，海南矿业117.6亿，金徽酒37.85亿，扣除后资产合计1989.28亿，和龚平说的债务部分对应的资产总额2700亿有出入，我不知道是否应该把扣除的上市公司归母的权益加上去。如果加上归母权益，复星医药382亿，豫园股份335.1亿，海南矿业60.89亿，金徽酒30.82亿，那么资产合计为2798.09亿，也跟龚平说的接近。
唱衰复星集团的势力，有可能利用市场的做空机制获利，也有可能在现在这个关键的时间节点，通过搞乱复星集团来影响国家的经济秩序。我相信复星集团能度过难关，继续前行。非财务人员，不知道分析是否错误，不同意的球友直接略过。
$复星医药(SH600196)$ $复星国际(00656)$
