"南瓜马车的午夜，
换上童话的玻璃鞋。
.......
晚风吻尽荷花叶，
任我醉倒在池边。
......."
———五月天《拥抱》
一，一份清单
昨天发了一个娱乐悬赏贴：
得到了一份“神秘清单”：
“邮储银行、航民股份、苏威孚B、长江电力、华能水电、川投能源、国投电力、中炬高新、招商蛇口、天宸股份、太极集团、中泰化学”
今天我来初步梳理一下这份清单中的公司到底是不是我大A或B股的“卧龙凤雏”。
现在我写的这篇也纯属娱乐贴（不保证数据准确性、观点客观性，切勿作为任何投资依据～）。
二，两个概念
对于我个人而言：
1，公司是否具有相对较多的“隐蔽资产”、公司是否值得长期关注，这是两个概念。
2，看起来像有“隐蔽资产”、的确拥有“隐蔽资产”，这是两个概念。
第2条很容易理解。
现在我通过两个假设，来解释第1条：为什么公司是否具有相对较多的“隐蔽资产”、公司是否值得长期关注，是两个概念？
假设一：
假设公司账面净资产为10亿，公司土地储备“隐蔽资产”为10亿。在这种假设条件下，公司的潜在“隐藏”短期ROE增量高达10亿 / 10亿 = 100%！在这种假设条件下，如果公司股价在未来N年都横盘震荡，并且期间公司的主营业务出现巨亏，那么这10亿的“隐蔽资产”能够支撑几年？
假设二：
假设公司账面净资产为10亿，公司土地储备“隐蔽资产”为10亿。在这种假设条件下，公司的潜在“隐藏”短期ROE增量高达10亿 / 10亿 = 100%！（这部分与上面的“假设一”相同）
在这种假设条件下，如果公司股价在未来10年都横盘震荡，并且期间公司的主营业务大体上盈亏平衡。那么这10个亿的“隐蔽资产”带来的潜在长期复合年化ROE增量仅为7%左右（1.07的10次方约为2倍）。而整个公司作为一个整体（假设“隐蔽资产”兑现），长期复合年化ROE也仅为7%。更关键的是，10年之后，在“隐蔽资产”已经兑现的情况下，主营业务不怎么盈利，公司合理的估值水平是多少？？？
所以，相比于公司自身的长期综合基本面来说，“隐蔽资产”可能带来的潜在短期ROE增量并不是那么的重要。只有在公司长期综合基本面至少是良好的情况下，“隐蔽资产”才可能具备较高的“挖掘”价值。
之所以对“隐蔽资产”感兴趣，潜意识里多多少少期待着一个“涅槃重生”、一个“扭转乾坤”。但资本市场“乌鸡变凤凰”的故事发生的概率相对较小：如果企业缺乏长期核心竞争力，短期基本面大幅改善有可能是昙花一现。
“潜龙在渊、一飞冲天”的故事发生的概率相对要大一些：如果企业具备强悍的长期核心竞争力，短期的业绩调整并不会严重影响长期估值。
接下来，
开始梳理，
本文开头提到的这份“神秘清单”。
三，排除
财务报表的作用：
1，绝大多数情况下，财务报表是用来排除企业的，排除那些我看不懂的企业。
2，少数情况下，财务报表是用来进一步确认公司的长期价值的。
对于我个人而言，一家非创业公司长期平均扣非ROE表现显著偏低，这本身就可能是一种风险（并且这类风险很容易被投资者大众忽视）。具体原因，我已经在某处进行过详细的解释。
所以，下面我们首先主要通过查看长期平均扣非ROE表现来进行排除。
【华能水电】
2017年年底上市，2017-2021年平均扣非ROE仅为8.1%左右。
上市至今跨越的时间相对较短且盈利水平相对平庸。
初步印象：排除。
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【中泰化学】
2006-2021年，长期平均扣非ROE仅为5.7%左右。
初步印象：排除。
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【太极集团】
2005-2021年，长期平均扣非ROE为-12.9%左右。
初步印象：排除。
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【天宸股份】
1999-2021年，长期平均扣非ROE为5%左右。
初步印象：排除。
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【中炬高新】
首先看一下中炬高新的存货占收入比：
历史上出现过超过130%的情况，近些年呈现出逐步下降的趋势。
翻看离当前比较近且存货占收入比相对较高的2012年财务报表：
存货中金额最大的一项好像是房地产相关项目。
中炬高新近几年存货占比逐步下降，可能与其业务转型有关，由调味料、房地产等多元化经营逐步转型为以调味料为主（没仔细看，我不确定）。
1999-2015年，中炬高新长期平均扣非ROE仅为5%左右。
2016-2021年，中炬高新平均扣非ROE约为16.1%，相比于历史长期业绩大幅提升。
中炬高新当前静态PB约为5倍，当前可能仍然处于业务转型的过程中。
中炬高新近几年表现出来的相对较高的扣非ROE能否在未来长期维持，有待进一步观察。
为了省事，
为了偷懒，
根据我个人的喜好，
我直接将其排除。
【招商蛇口】
2015年年底上市，上市至今跨越的时间相对较短。
2015-2021年，平均扣非ROE约为13.2%（同期万科A该项数据约为18%），尚可。
我在2021年10月简单地对比了相关房地产企业的剔除预收款的资产负债率、净负债率、现金短债比等数据，如下链接：
从表面上看，招商蛇口除了股权质押比例占比让我感到困惑以外，其他指标好像都还不错。
近期，招商蛇口有一则关于解除股权质押的公告，如下链接：
为了省事，
为了偷懒，
根据我个人的喜好，
我直接将其排除。
未来，如果（我说的是“如果”！）招商蛇口股价飙涨（股价短期几年走势很难说得清），那么这笔肥美的收益就属于那些看得懂招商蛇口的股东们的。
本文所提及的绝大多数公司我都不太了解，所以在本文中我出错的概率可能是比较大的。
长江电力、川投能源、国投电力，近十年平均扣非ROE分别为14.1%、13.7%、13.2%。不算优秀，但看起来似乎都还不错。长江电力的周期性没有那么明显。
精力有限。根据我个人的喜好，同一个行业，暂时保留一家即可：长江电力。
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【邮储银行】
昨天某位大佬仅提供一个股票代码，不说理由。那我就来猜，邮储银行的“隐蔽资产”是什么？
关于邮储银行，我之前是写过的：
关于银行的“隐蔽资产”，直观第一反应就是拨备覆盖率。在相同统计口径下，拨备覆盖率越高的银行，过度计提准备金的力度可能就越大，“隐藏”利润的力度可能就越大。
但如果要从拨备覆盖率这个角度去审视“隐蔽资产”，邮储银行未必是最突出的那个（我不确定）。所以，尽管邮储银行的确可能是一家优秀的银行，但非常狭隘地来看，邮储银行可能不在本文的讨论范围内。
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关于这个“神秘清单”，
现在，
我的目光所及之处还剩下三家：
这三家，通过进一步了解，根据我的个人喜好，仍然有被进一步排除的可能性。
2004-2021年，长江电力、苏威孚B、航民股份，长期平均扣非ROE分别约为13%、12.6%、12.6%
未完待续.......
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作者：我
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这本书的来历：【世界读书日】我写了一本书
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$长江电力(SH600900)$ $苏威孚B(SZ200581)$ $航民股份(SH600987)$