长安汽车:认知偏差导致的预期差,或将带来超额收益

【1,对投资标的的认知:所谓“价值陷阱”】

我们先来看看这铺天盖地的、认为长安汽车是价值陷阱的文章(随机摘取3篇):

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所谓价值陷阱,就是说,以价值投资分析作为工具、以价值投资的眼光作出投资决策买入,但之后业绩坍塌,股价随之沦陷,甚至陷入深渊。。。

那么,这里,我们不得不帮助各个大v、小v、普通投资者狠狠地纠正一个基础认知:

1,长安汽车明显不具备价值投资的典型要求和特征:处于重资产、充分竞争、高研发投入、快速迭代的赛道,其盈利几乎全部投入了研发、固定资产等,没有盈余。长安汽车明显不能作为价值投资标的进行分析和投资。

2, 长安汽车虽然取得了长期15%左右的ROE,但这几乎完全依赖合资公司长安福特。在国家逐步放开外资持股车企比例的政策背景下,这种盈利不可持续。这一点上,一分钟可以判断:长安汽车的历史盈利模式不具备可持续性,不能进行价值投资。

那么非常明晰,既然长安汽车完全不能够作为价值投资的分析、投资标的,那么何来价值陷阱一说?

提出价值陷阱这一论述的宝宝,一开始就犯了一个原则性的认知错误!

如果你以价值投资的眼光去判断长安汽车是否值得投资,那么答案肯定是否定的。

那么长安汽车到底是否具备投资价值呢?我们认为,使用匹配的投资分析方法、正确的投资标的定性,当前阶段,长安B是具备一定投资价值的。

【2,对汽车行业本质上的认知偏差】

先说说家电,格力电器已经连续14年全球市场占有率排名第一,大概在20-30%左右。

当前我国自主品牌的年销售收入,单个自主车企,其年收入占全球车企年收入总和的比例不到1%。也就是说,我国最大规模的自主车企的自主品牌全球市场占有率基本上也就处于1%左右。

绝大多数投资者认为汽车已经是一个成熟产业甚至是夕阳产业。而我们认为,整个自主汽车行业仍然处于创业阶段、我国自主车企还没有决出一个或两个明显领先(产品力和市场占有率)的龙头车企。

汽车作为仅次于房地产的第二大产业,占GDP的权重非常大。随着中国的崛起,国家对车企的重视,自主车企迅速崛起并随后横扫海外市场是一个大概率事件。

而当前阶段,我们更应该以创业公司的角度是审视资金投入如此巨大且不求短期利润盈余的自主车企,而不是天真地以成熟企业价值投资的角度去衡量。


【3,对企业发展战略认知的偏差】

众所周知,长安汽车有一个香格里拉计划,并计划投入1500亿(远超净资产总额)左右到新能源研发和发展、在2025年左右停售传统燃油车。

大多数投资者看到这个战略,大概认为长安汽车的管理层已经疯了吧?事实上并不是。

对这一计划,大多数投资者存在两大误解:

1, 投资者可能误以为这1500亿巨资都由长安汽车来承担,事实上,长安汽车准备引入大量社会资本、以轻资产的方式进行商业运作。

2, 投资者可能误以为到2025年,长安汽车就不再生产燃油车了。事实上,“传统”这两个字很关键,他是指届时淘汰低燃烧效率的传统燃油车,而采用高效能的新型燃油车。也就是说,目前长安汽车的网红发动机蓝鲸还可以玩很多很多年。

【4,对破产概率的认知偏差】

基于长安汽车一季度的大幅度亏损和最近许多媒体报道的部分车企面临破产的可能,各大球友纷纷抛出文章:认为长安汽车很有可能破产。

而我们通过此前的文章已经分析过了,长安汽车在2019年四季度全年扭亏(新能源混改计入利润20多亿、政府补贴、零部件成本回冲、爆款车型周期等)是极大概率。

以目前长安汽车自主品牌plus系列的产品力,我们认为已经远远超过同级别的所有自主车企。(爆款75plus单车利润1.5万左右)

自主存在三个出血点:合资公司psa年亏8亿左右(有望明年年初完成出售)、新能源年亏数亿(混改已经完成)、欧尚年亏数亿(正在引入混改投资者的路上)。此三个出血点一旦全部或部分解决,自主盈利能力会立即凸显。

在福特抛出空前力度的中国加速计划的情况下,暂且不说长安福特能否短期恢复盈利(这存在较大不确定性),长安福特的亏损幅度是可预见的,出血敞口有限,在这里不做深究。

长安汽车连续十年研发实力在车企中排名第一,在所有企业中排名第三。(排名来自国家发改委官网)。其实我们最开始也对此排名表示有点迟疑,但是你看看下面两款最新产品。无论是性能还是颜值,不得不说是自我颠覆之作。

未来,是自主的天下,我们认为长安汽车领先的产品力,离破产还极其遥远!

(由上到下分别是长安cs75plus、长安逸动plus)

【5, 正确的认知】

以上种种重大认知偏差,让市场送给了我们一份大礼:被市场疯狂打压的长安B的估值(仅0.3倍多PB)。

长安汽车属于重资产、高投入、快迭代的制造业赛道,绝对不能以价值投资的眼光去分析和判断。

正确的投资姿势是:

以创业公司的维度去分析公司的研发实力、产品力、管理层的人品;以周期投资的角度去分析公司产品和公司财务指标处于下滑还是上升周期;以投机的视角去预估盈利的可能性和金额;以捡烟头的角度去寻求一个极具缓冲的价格估值安全边际。

再次强调,芒格坚决反对投资绝大部分车企(投资比亚迪的出发点也不是价值投资,我们之前的文章分析过),我们此前全仓长安B(大概是上月初,翻文章可查),完全是赌捡烟头的赌博行为。

如果你非要说捡烟头也是价值投资,我只能说,这算是古典价值投资。而格雷厄姆式的古典价值投资,在现代,是很多人(包括我们自己)所不齿的。

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精彩评论

run_rabbit_run07-06 11:02

你买不买跟我没有半毛钱关系

全部评论

run_rabbit_run11-21 16:40

有可能。但无法判断可能性有多大。
按照媒体报道的长安管理层的答复:华为此次与长安合作的方式,是颠覆性的、全新的.......(这条信息,我不确定,您可以去确认一下)

桐园秋思11-21 16:32

请教楼主,华为和625 合资建立新公司  有无可能 ?THX~

跨越一尺栏杆09-11 05:48

长安汽车的分析

run_rabbit_run09-04 13:14

中国的汽车行业,没有那么的重资产。
因为产能利用率、周转率还不错

石耀09-04 13:03

好吧这个解释最合理,汽车根本不能用传统行业来估值,都是市场的偏见。行业竞争激烈,尚未角逐出绝对龙头的情况下,大家都不怎么赚钱,还要大量投入研发创新,我觉得汽车明明就是科技行业啊。好多人说:汽车是高投入重资产。我觉得重资产本身不就是护城河么?像长安这种有军工,有技术,公司又有钱,财务又健康,又有进取精神的公司,我认为还不错的。关键它造的车真是良心啊