“投资教父”斯文森最热衷的两件事

原创 2016-11-12 木易编辑 私木合伙人


大卫斯文森曾在华尔街崭露头角，后应恩师之邀于1985年出任耶鲁大学首席投资官，并在耶鲁大学商学院教书育人。他培养出的人才不仅在耶鲁创造了佳绩，也向哈佛大学捐赠基金、麻省理工大学捐赠基金、普林斯顿大学捐赠基金、洛克菲勒基金会、希尔顿基金会、卡耐基基金会等重要投资机构输出了领导力量。　

斯文森主导的“耶鲁模式”使他成为机构投资的教父级人物。前摩根史丹利投资管理公司董事长巴顿·毕格斯说：“世界上只有两位真正伟大的投资者，他们是斯文森和巴菲特。”　本期私木合伙人【炼金】栏目，想和读者朋友们一起漫谈这位年逾耳顺的长者对投资始终不曾改变的热枕：思考投资以及引导后辈投资。



斯文森有一次被雷曼老同事采访时问道，现在华尔街的文化日渐衰败，最令他怀念或者现在最看不惯的事情是什么，他说，“当年大家认真辩论的场景。”所以不难想像，被称为大学捐赠基金摇篮的耶鲁，最令那些曾经的实*生，现今各大学捐赠基金和各种基金会掌门人们印象深刻的，就是斯文森主导的一周一次的投资辩论，因为这样的场景可以满足他的两大爱好，思考投资，并且教会年轻人如何思考投资。毕竟在被指定坐在前排的年轻研究员看来，即便资深投资经理，仍然为了自己的想法在争辩，那意味着不管到什么时候，都要有自己的观点。

而当年也是在斯文森主张下，耶鲁投资了这些有业绩，也懂得在辩论中展现潜能的年轻人。不知道是不是在这样的场合下，诞生了耶鲁模式，要知道在他之前，大学捐赠基金的投资方式很保守，基本就是传统的股票加债券，而斯文森将机构投资者的组合扩大至房地产，私募股权，风险投资，以及其他另类投资。

而据他回忆，也是在一次投资讨论后，由耶鲁首次提出了绝对收益的概念。根据《纽约时报》的报道，斯文森和耶鲁捐赠基金对今天已经扬名天下的高瓴资本的投资，自2005年以来，取得了年均20%以上的回报，值得一提的是，2008年金融危机时期，在最高点一度下挫44%的情况下，耶鲁不仅没有撤资，反而加注，“如果组合的基本面没有问题，为什么要在意那些静态指标？”与此相反，一旦被斯文森发现声誉可能受到影响，即便冒着损失的风险也一定会毫不犹豫地赎回（1991年著名对冲基金经理Steinhardt一度作为耶鲁最赚钱的投资，但被监管罚款4000万，虽然没有明确罪名，但耶鲁坚决赎回了）。

大卫斯文森今年62岁，1980年为完成耶鲁博士论文的债券定价到当时最热门的华尔街公司所罗门兄弟工作，1985年回到耶鲁（收入直接砍掉80%，不过用他自己的话讲，很开心可以挣到good money），接手了10亿规模的捐赠基金，现在规模254亿，且耶鲁大学的所有预算有三分之一由捐赠基金提供，这个比例当年仅是十分之一。如果把那些和耶鲁有关的人掌管的资产规模加在一起，比如MIT，斯坦福，宾大，Bowdoin，Wesleyan，普林斯顿等等大学捐赠基金和洛克菲勒基金会，YMCA退休基金，大都会艺术博物馆，规模有1000亿。

把这些规模加在一起，不是没有道理，根据《机构投资者》11月9日最新报道，在十四家大学捐赠基金中，普林斯顿和MIT组合的大类资产类别与耶鲁的重合度最大，分别为78%和77%（两家之间的重合度达到82%），也是继耶鲁上一财年录得宝贵的3.4%收益之后，剩余两家保持正收益的机构。这两家投资负责人分别在斯文森门下工作过五年和十年。

耶鲁的另一成功之道在于识别外部最优秀的投资经理，斯文森曾说过，耶鲁与超过100家机构保持密切联系，而且平均长达13年之久，这么长的时间意味着选择合作伙伴有多么重要。对与其他机构投资者而言，不仅认同耶鲁的长期理念和价值观，以及对与其选择投资经理的眼光绝对信赖（多年总结后，他的三个标准是，正直、正直、正直），更是索性跟在后面，让耶鲁去利用自身影响力把收费标准尽可能压低。几乎每一位曾经受斯文森提携过的人都可以回想起在他身边学到的东西，比如要注意观察投资经理每一个细节体现出的重视程度（是否一直看稿），通过谈判时哪些事情让步推测在困难情境下能否继续值得合作等等。也难怪在《机构投资创新之路》一书的序言中，查尔斯埃利斯都说，在这个行业，人人都以能为斯文森做点什么感到荣幸之至。

耶鲁模式，或者说耶鲁神话，在金融危机严重时曾经受到质疑，斯文森本人也说自己犯得最严重的错误是那时非流动性资产比例过大。现在基本保持50%流动资产。而且即便是斯文森崇拜者，各家也会根据自己的特长有所调整，比如斯文森明确不喜欢宏观型基金，因为他不认为汇率和利率可以准确预测。无论如何，我们应该看到，如果维持传统的股债六四组合，这二十年来的平均收益为7.4%，而耶鲁做到了12.6%。斯文森说他不会改变自己的策略，也不会慢下来（与癌症抗争四年，据他自己说现在身体状况稳定）。

如果以打牌来看，有些人玩的是牌，有些人玩的是人，而据了解斯文森的人说，他两者都占。