永远的格雷厄姆

——二读《沃尔特·施洛斯资料集》

1976年，价值投资的伟大导师本杰明·格雷厄姆去世了，作为格雷厄姆最出色的学生沃尔特·施洛斯撰文缅怀他的恩师，题为《1976年：回忆本杰明·格雷厄姆与〈证券分析〉》。
施洛斯曾经在格雷厄姆的手下工作了将近10年，因此也只有他最清楚他的老师，最有资格评判他的老师。在文章的开头，施洛斯就指出，格雷厄姆是一个“有独创精神的人，也是一个思路清晰的人。他恪守道德准则，为人谦和、不摆架子。他是一个独立特行的人。”
当施洛斯重读《证券分析》序言时，他再次被格雷厄姆的见解所折服，书中说：“我们关心的主要是概念、方法、标准、原则，最主要的是要用逻辑严密的思维方式。我们不是为了理论而理论，而是追求在实践中体现理论的价值。我们有意识的避免树立过于苛刻而难以在遵循的准则，也避免提出过于麻烦而不值得采用的具体方法。”
实际上，《证券分析》已经把该说的都说了，接下来就看投资者能否将格雷厄姆的投资理念付诸实践了。施洛斯回忆他在1935年的时候，有人告诉他，格雷厄姆写了一本书《证券分析》。这个人说，只要把格雷厄姆的这本书读通了，别的书都不用看了。施洛斯刚好那时在纽约证券交易所研究院学习，而格雷厄姆也刚好在那里讲课，于是施洛斯有幸聆听到格雷厄姆的课程。
施洛斯回忆格雷厄姆，说他课讲得很好，“充满热情，逻辑严谨。”经常以低估的证券为例。比如鲍德温机车的破产债券，他会论证其基于资产和预期盈利能力，新证券会值多少钱，并将其与债券的价格比较。格雷厄姆慷慨地分享自己的思想和时间，改变了施洛斯的一生。
施洛斯也回忆戴维·多德。当时格雷厄姆在哥伦比亚商学院讲课，需要一个人给他做笔记，于是年轻的讲师多德自告奋勇，在每次格雷厄姆讲课的时候，详细地记录讲课内容。当格雷厄姆以这些笔记为基础撰写《证券分析》一书时，他坚持把多德作为合著者署名。
施洛斯认为，在投资领域，不受投资产生的情绪影响而头脑清醒地思考很不容易。恐惧和贪婪会影响人的判断力。格雷厄姆其实不是热衷赚钱，与许多人相比，他受情绪的影响较少。格雷厄姆在大萧条中遭到重创，所以他希望投资那些有下跌保护的品种。实现这一目标的最佳途径是制定一些只要严格遵守就能减少亏损概率的原则。
有一个例子可以说明这一点。格雷厄姆曾经买进公务员保险公司(就是后来的盖可保险GEICO)50%的股份，那时，格雷厄姆对施洛斯说，要是这笔投资达不到预期，我们可以随时清算公司，把本钱收回来。不过，后来公务员保险的表现远远超出了格雷厄姆的想象，“但是他买的时候不是因为这个才买的。”
格雷厄姆强调的是保护预期利润，把风险降到最低。格雷厄姆持股很有意思，大部分是鲜为人知的小公司，但是从数字上看很便宜。格雷厄姆曾经写了一份年报，其中这样说：“公司的整体投资策略有两方面：一是基于细致的分析确定内在价值，买入价格低于内在价值的证券，特别是买入价格低于清算价值的证券。二是进行套利和对冲操作。”
施洛斯回忆格雷厄姆在撰写《证券分析》第三版的时候，施洛斯给他提建议。于是在附录里有一篇关于特殊情况的文章，这篇文章其实早在1946年就发表过。在那篇文章里，格雷厄姆讲了一个关于风险回报率的数学公式。施洛斯认为，“37年后这个公式仍然行之有效。”格雷厄姆做事总是很简单，他这样写道，不管做什么投资决策，证券分析师只要用算数，也许再用一点代数，就足够了。
最后，施洛斯又追忆格雷厄姆其他的一些事。说格雷厄姆写《聪明的投资者》是给外行看的，但它主要讲的是证券分析，这就提升了证券分析行业的知名度。格雷厄姆还写了一本《存储与稳定》的书，主张使用某些大宗商品和金属来支撑货币。但是，施洛斯认为《证券分析》是格雷厄姆一生之中最杰出的成就，因为他是最早为证券分析正名的人。