#2023投资炼金季# #雪球星计划#$上海家化(SH600315)$
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本文来自于我的知识星球成员徐延安，研究的企业是上海家化，上海家化当时我也研究过，在2021年2月23日发表了这篇文章《国货之光上海家化:困境反转？》当时的观点：
总结：没有葛文耀执掌下的上海家化，经历了七年之痒之后，市值终于创出了历史新高，这种新高的背后不是由于业绩的大幅推动，更多的是对这位新的执掌者有着非常高的预期，这种高的预期体现在把期间费用降低了，存货，应收款都有改善，当然在潘董事长认为这是全方位的改善，但是对我而言：目前上海家化350亿的市值，过去几年利润在4亿到5亿之间，PE在70倍到90倍之间，如果上海家化在潘董事长带领之后再创辉煌，未来三到五倍，利润翻一番，10亿左右，那时的PE在35倍左右，也不便宜，况且现在还不能证明上海家化未来能够保持较高速的增长，目前的市场预期已经非常高了，对于这种预期非常高的企业我只能敬而远之。
当时这篇文章还给了那些长期持有家化的铁粉喷了不少，认为我不太股票。不过我不会回应。现在来看我是对的，不过对不对，我并不关心，因为企业的发展是非线性的，我们所做的任何投资决策，都是基于这家企业，未来是否可以展望，业绩是否可以作出较好的预测，目前的估值是否处于低估中，投资回报率是否足够大。当所有的这些都不符合的时候，这类公司我们很难买入，进行长期持有。当然如果是错过了，也只能是错过，在这个市场中，我错过了很多，但犯错也少了很多。
从长期的角度来看，复利的前提是什么？不是你的操作有多牛逼，能够常常选到牛股，复利的前提，是少犯错，或只犯小错，不犯大错，那么随着时间的推移，我们的回报率将会随着时间慢慢增长。我认为这是一定的，只不过需要时间，这就是时间才是你的朋友。
好了，下面来分享下我的学员徐延安关于家化的简单分析：
困境反转？
近期很多朋友说上海家化要触底反弹了，中国平安接手上海家化后是失落的十年，业务开拓徘徊不前甚至倒退，品牌价值没有得到保护和发展。但通过这十年磨合，上海家化已经找到了正确的中兴之路，2023年将是上海家化复兴元年。
本人在财报是一本故事书这篇文章《国货之光上海家化:困境反转？》文章的基础上，对上海家化最新业绩进行跟踪分析，看看是否存在一定的建仓机会。
1、最新销售情况：
上海家化22年收入比21年下降7.06%；23年一季度收入比22年一季度下降6.5%。
对于经营业绩的下滑，公司管理层分析称，自2021年下半年以来遇到大股东改革带来的特渠业务调整和电商业务调整，2022年又遭受第二季度工厂及物流基地停摆的影响，以及原材料成本上升等外部环境影响，造成了业绩下降。
但根据23年一季度国内社会消费统计，化妆品类同比是增长5.9%，三月份增速接近9.6%。而且国产化妆品市场占有率和增速超过进口化妆品。竞品收入增长而家化收入降低，家化又落后了？
2、年报资产质量
1）、应收账款2018年10亿，2022年增加至13.24亿。存货由8.75亿增加到9.3亿。应收账款周转从18年49.35天上升至22年的61.6天，推测是压货库存销售放缓，资产周转率降低。
2）、销售毛利率从2018年的62.8%下降至2022年的57%。ROE 疫情前维持在9.5%，22年是6.64%。经营现净额6.65亿，而2018和2019年分别为8.95亿和7.5亿。
3）、非流动性金融资产增加3亿元，未查询到明细，熟悉的股友可以提示。
2022公司股东权益有所增加，现金和负债等数据依旧优秀，但从经营相关的变动指标看出，22年的资产质量继续下降。
3、2023年1季报数据
2023年一季度毛利率61%，与疫情前一致，净利率11.6%也有所改善，这是以前出现过的方式，通过压缩管理和销售费用增加利润。但解决根本问题，还是需要增加销售收入。
除了费用降低，存货和应收应付周转数据都不理想，说明销售端问题依旧存在，甚至没有部分改善的迹象。
4、2023年的展望
2020年上海家化推出的股权激励方案，设定了为期三年的业绩考核目标。在这个方案中，设置了营业收入和累计利润高低两个目标档次，分别对应不同的股权行权比例。三年激励目标括号内为2022年因疫情调整后的目标。
根据21、22年已完成数据测算，上海家化如果在2023年完成累计利润目标，则2023年需实现净利润9.787亿元至13.487亿元。这意味上海家化2023年净利润将增长107%至185%。这无疑是一个放卫星的数字。
化妆品是一个充分竞争的市场，家化在与珀莱雅、贝泰尼的竞争中，收入规模最大，但家化6%净利润对比珀莱雅12%的净利润偏低，原因是家化的六神护理用品和母婴用品不赚钱，而护肤品毛利率高达70%。
在潘总引以为豪的管理费用方面，家化目前的管理费率在10%左右，而珀莱雅仅为5%。查看资料，2017年上海家化全资收购了英国母婴品牌汤美星，目前上海家化中有三成是在英国的员工，那英国工作，导致了上海家化的管理费用大幅高于同行业公司。
据我所知英法工人一直在闹罢工，要求提高收入，退休待遇差，看来家化需要继续提高管理费用，潘总该背锅还要背锅。
看来上海家化是职业经理人的天堂，但2023年净利润考核目标，压力非常大！
5、估值：目前公司估值处于历史估值平均区域。
总结：
过去几年公司营收保持在70多亿，利润也保持在5亿上下，可以说公司的成长性已经基本丧失，由于化妆品行业是个充分竞争的市场，企业要想获得更好的发展，从目前的发展来看，困难重重，现在公司市值200亿左右，股价29元，TTM39倍，这个估值在我眼里并不便宜，性价比不高。
以上观点仅是我个人的看法，并不见得是正确的，如需要交流，请留言。
作者的心里话：为了写一篇高质量的系列文章，我每天花10小时阅读财报、研报，看了大量的文字、数据，一个星期七天，才能对公司有所了解，每创作一个系列共花70小时，目前已经写了五个月，说实在话，有点点累了，这种累体现在阅读效率的降低，注意力不集中，记忆力存储不够，十几二十份年报、研报需要反复阅读，目前一个系列花70个小时已经不太够了，现在已经接近100个小时左右（文章质量太差我不敢写，要么写好一点，要么不写，如果我的系列未来更新变慢了，希望、还请我的读者朋友们能够体谅与理解），我是一个笨的、执着而固执的人，今年的目标坚持一个星期一个系列，提供高质量的文章，不推荐股票，授人以“渔”的方式分享给我的读者朋友们，“回顾历史、展望未来”，不知各位读者朋友们对这样的文章是否喜欢，如果喜欢的话，希望我的读者朋友们能够高抬贵手多点“在看 ”“转发”，无须打赏（每次我只能自己打赏自己，以安慰、鼓励自己，要不断前进），原创不易，高质量的文章更不易，好文章多多分享，独乐乐不如众乐乐，拜托了
注：目前研究的上市公司有：
1、上海家化 2、爱美客 3、顺络电子 4、永新股份 5、汤臣倍健 6、同花顺 7、恩华药业 8、长春高新 9、双箭股份 10、健民集团 11、东阿阿胶 12、志邦家居 13、北新建材 14、海信家电 15、华侨城 16、国检集团 17、洽洽食品 18、分众传媒 19、百润股份 20、上海机场 21、格力电器 22、万科 23、洋河股份 24、春秋航空 25、新城控股 26、美的集团 27、永辉超市 28、宋城演艺 29、万达电影 30、南极电商 31、中国巨石 32、恒瑞医药 33、恒逸石化 34、隆基绿能 35、健帆生物 36、中国中免 37、中顺洁柔 38、欧普康视 39、正海生物 40、涪陵榨菜 41、海尔智家 42、福耀玻璃 43、东方雨虹 44、海康威视 45、东方财富 46、生益科技 47、药明康德 48、伊利股份 49、牧原股份 50、贝泰妮 51、公牛集团 52、安井食品 53、天味食品 54、恩捷股份 55、舍得酒业 56、海螺水泥
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