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编者语：不知历史，怎可知未来？
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百润股份系列文章：
系列一:复盘“RIO”学习篇之管理学圣经《第五项修炼》啤酒的游戏
2023年4月27晚21点百润公布了年报，这份年报我已经等了好久，坐在电脑旁，有些忐忑，有些兴奋，有些期待，还有些不安，总之种种情绪都有，我不知道你们是否能够理解我这样的一种心情。
结果正如我们期待的，这是一份超预期的年报，2022年公司营收0增长，净利润下降21.74%，
其中第四季度营收大幅增长40%，净利润大幅增长110%；2023年第一季度营收大幅增长41%，净利润大幅增长105%。
鸡尾酒板块2022年第四季度，实现营收8.5亿元，同比增长42.91 %，实现净利润1.5亿元，同比增长147.37%
2023 年第一季度，预调鸡尾酒板块实现营收6.7亿元，同比增长46.74%；实现净利润1.4亿元，同比增长145.86%
鸡尾酒板块增长更加强劲！
2022年9月份公司打造出强爽系列，成为当时最火爆的话题之一，产品供不应求，强爽已成为暴款型产品，第四季度强势发力，扭转了被动局面，营收增长43%，净利润增长147%，这种现象一直延续到今年的一季度。我相信这种局面会持续下去，因为强爽系列有着非常强的用户粘性，高复购率是强爽最突出的特点，“一罐就倒”已成为强爽的代品词。
在销售渠道上，线下渠道是公司最重要的渠道，营收规模大，毛利率高且增速快，2022年线下渠道增长6.6%，非常不易。
当时半年报线下渠道营收还是-14.2%，可见下半年特别是第四季度增长是多少强劲。
线下渠道的增长跟经销商数量不无关系，2022年末经销量数量2193家较年初1888家增长16%，其中增长最大的是华北区域，这四个区域也是对应着公司的四个生产基地：上海、天津、成都、佛山。
这四个区域中，华东区域是营收最重要的区域，可惜由于疫情的影响，营收下降了10%左右，经销商数量548家，而华南区域经销商664家，营收远远小于华东区域，可见华东区域的潜力非常大。
2022年第四季度开始公司的毛利率有了非常大的改善，已经恢复到67%左右，但净利率也只是小幅改善，但在一季度里，净利率改善幅度非常大，说明了公司的费用管控还是相当到位，还有也体现出公司产品具备较强的影响力。
费用的管控最终还是看产品本身是否具备较强的竞争力，2022年公司应收账款1.27亿较去年同期1.65亿大幅下降23%，2023年一季报应收账款0.89亿较去年同期1.36亿大幅下降35%，2023年一季报应收账款周转天数创出历史新低：
应收账款周转天数一季报：
2023年：12.76天
2022年：25.09天
2021年：16.13天
2020年：25.82天
2019年：33.6天
随着营收的大幅增长公司对下游客户的话语权随之大幅提升，公司对下游客户的话语权可不单单体现在应收账款上，更是体现上合同负债上，2022年合同负债2.2亿较去年同期0.2亿大幅增长了10倍左右，2023年一季度合同负债2.2亿较去年同期0.4亿大幅增长4.5倍。
合同负债的大幅增加与其应收账款的大幅减少，都在表明公司的产品受到下游客户的极度认可，这是公司产品力非常强的表现。
下面再来看下公司的资产负债表情况，公司的资产负债表非常简单，这里就不再一一点评，有兴趣查看过往文章。
1、存货：2022年公司的存货5.35亿较去年同期1.84亿大幅增长190%，同样一季度也是如此，2023年一季度存货5.96亿较去年同期2.7亿大幅增长120%。存货的大幅增长表明公司的产品出现大量的滞销？其实不是的，公司的存货绝大部分是来自于自制半成品，这个自制半成品到底是什么？是公司的原料酒威士忌，当时崃州蒸馏厂开启首次私人定制单桶抢购活动，限量发售单一原桶麦芽威士忌 500 桶，仅18分钟全部售罄，可见当时的火爆程度。
关于威士忌这里有必要再来介绍下其发展前景：
发源于苏格兰的威士忌，走过了爱尔兰、美国、加拿大、日本，深受全世界人民喜爱，也正在被年轻的中国消费者所接受。
近5年中国威士忌消费额CAGR（复合年均增长率）达到14.5%，消费量CAGR也达到10.5%，中国威士忌市场空间自2017年以来迅速提升，每年均以两位数的同比增速迅速增长。
据Euromonitor预测，2022年中国酒精饮料消费量由2021年的517亿升下降至505亿升，其中白酒由42亿升下降至39亿升。在酒精饮料全行业消费量下滑的背景下，Euromonitor口径下威士忌的消费量自2016年以来持续增长至2021年达到约1851万升，且预计将在2025年达到3850万升。
由于需求量剧增，中国威士忌进口迅猛，规模由2017年9.17亿元增至2021年的30.02亿元。2020年虽受疫情影响，但威士忌进口金额仍在增长，《2022年1-6月进口酒类市场情况》显示，上半年烈酒进口数量和金额双双下降，但威士忌一枝独秀，进口量和进口额同比增长8.34%和17.89%。
威士忌已然成了中国酒精饮料消费领域的黑马。
威士忌在中国消费市场的需求大增，也让威士忌的价格水涨船高。据Euromonitor数据推算，2016-2021年中国市场威士忌单价由19.95美元/升提升至34.29美元/升，5年间CAGR达到11.44%。据该机构预测，中国市场的威士忌均价仍将保持高速增长，至2026年将达到63.91美元/升，CAGR为13.3%。
如果我们再把时间周期拉长一点，10年前，日本某款知名威士忌在终端的零售价，按照当时汇率计算大多在600元附近，目前日本本土的售价约为27000日元（1400多元人民币），实现价格翻倍，国内电商的售价在2500元人民币上下，甚至翻了几倍。
所以投资百润，其实就是投资于中国酒类行业最具有成长的鸡尾酒、威士忌。而百润天然最大的优势鸡尾酒的原料是烈酒，而烈酒本身又是属于非常硬的资产。
2、在建工程
近几年公司在建工程保持在高位，
在建工程里有两大最重要的项目，一个是威士忌陈酿熟成项目，另一个是麦芽威士忌陈酿熟成项目；威士忌陈酿熟成项目总投资11.7亿，目前投入了2.6亿；麦芽威士忌陈酿熟成项目总投资15.6亿，目前仅投入0.38亿。
3、短期借款：过去几年公司基本没有短期借款，也没有长期借款，2022年公司短期借款4.4亿，一季报短期借款增加到7.96亿，为什么公司近期短期借款会大幅增长呢？4月27日公司公告了关于投资生产基地扩建项目的公告：
拟投资建设生产基地扩建项目：公司拟使用自筹资金20,000万元投资建设天津生产基地扩建项目；30,000万元投资建设广东生产基地扩建项目；10,000 万元投资建设上海生产基地扩建项目。
公司短期借款的大幅增长就是为了生产基地的扩建，生产基地的扩建表明了目前产能处于偏紧之中。
总结：
从目前公司的发展来看，2023年公司的利润有望保持8亿左右，目前430亿市值，股价41元，PE50左右，这个估值贵吗？这个估值在我眼里，算是合理吧，为什么？为什么我会对这瓶鸡尾酒给予一定的估值溢价？
我在10月10日在星球里发表了这样的看法：
为什么我愿意对这类企业付出较高估值溢价？
因为在消费极度不景气的时候，强爽8度，清爽系列都创造了新的需求，非常不容易，这两者都采用了预付款方式，5-10天才能发货，供不应求。
虽然现在估值偏贵，那就贵一点吧，经营者能够深刻洞察消费者需求，并且进行强有力的推广，百润的原料又是烈酒，烈酒业务也是酒类行业中最好的赛道，绝不比白酒差。现在公司就几百亿。
难道这样有生命力的企业未来就只值几百亿吗？
对于这样的企业我们很难有一个比较可靠的估值体系，因为它代表一个产业方向，产业方向的兴衰决定这类企业成长的高度，但我目前愿意去相信，去等待，此时此刻的想法是这样子的（不代表未来不会发生改变）。
最后还是再强调一下：投资百润，其实就是投资于中国酒类行业最具有成长的鸡尾酒、威士忌。而百润天然最大的优势是其原料是烈酒，而烈酒本身又是属于非常硬的资产。
作者的心里话：为了写一篇高质量的系列文章，我每天花10小时阅读财报、研报，看了大量的文字、数据，一个星期七天，才能对公司有所了解，每创作一个系列共花70小时，目前已经写了五个月，说实在话，有点点累了，这种累体现在阅读效率的降低，注意力不集中，记忆力存储不够，十几二十份年报、研报需要反复阅读，目前一个系列花70个小时已经不太够了，现在已经接近100个小时左右（文章质量太差我不敢写，要么写好一点，要么不写，如果我的系列未来更新变慢了，希望、还请我的读者朋友们能够体谅与理解），我是一个笨的、执着而固执的人，今年的目标坚持一个星期一个系列，提供高质量的文章，不推荐股票，授人以“渔”的方式分享给我的读者朋友们，“回顾历史、展望未来”，不知各位读者朋友们对这样的文章是否喜欢，如果喜欢的话，希望我的读者朋友们能够高抬贵手多点“在看 ”“转发”，无须打赏（每次我只能自己打赏自己，以安慰、鼓励自己，要不断前进），原创不易，高质量的文章更不易，好文章多多分享，独乐乐不如众乐乐，拜托了
注：目前研究的上市公司有：
1、上海家化 2、爱美客 3、顺络电子 4、永新股份 5、汤臣倍健 6、同花顺 7、恩华药业 8、长春高新 9、双箭股份 10、健民集团 11、东阿阿胶 12、志邦家居 13、北新建材 14、海信家电 15、华侨城 16、国检集团 17、洽洽食品 18、分众传媒 19、百润股份 20、上海机场 21、格力电器 22、万科 23、洋河股份 24、春秋航空 25、新城控股 26、美的集团 27、永辉超市 28、宋城演艺 29、万达电影 30、南极电商 31、中国巨石 32、恒瑞医药 33、恒逸石化 34、隆基绿能 35、健帆生物 36、中国中免 37、中顺洁柔 38、欧普康视 39、正海生物 40、涪陵榨菜 41、海尔智家 42、福耀玻璃 43、东方雨虹 44、海康威视 45、东方财富 46、生益科技 47、药明康德 48、伊利股份 49、牧原股份 50、贝泰妮 51、公牛集团 52、安井食品 53、天味食品 54、恩捷股份 55、舍得酒业 56、海螺水泥
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