#2023投资炼金季# #雪球星计划# $分众传媒(SZ002027)$
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编者语：不知历史，怎可知未来？
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分份传媒系列文章：
2023年4月28日公司公告了2022年经营业绩：营收94亿下降36.4%，利润27.9亿下降54%。
这份业绩落在1月20日公司业绩预告的下限，
也落在我之前预告的下限：全年利润预计下降45%-55%，利润27-33亿，（根据三季报重新修改全年利润）目前市值760亿，PE在23-28倍；（11月10日数据）
其实分众的业绩预测还是算比较好估的，非常简单易懂，而作为投资者的我们，就是要找到这些简单易懂的公司，然后在其低估的时候慢慢布局。
在公司公布年报时，公司也发布了关于终止筹划发行H股在香港上市事项，还有公告了关于终止回购公司股份事项。
终止回购的主要原因：国内宏观经济、行业周期均发生了较大的变化，伴随着经济活力的复苏，广告市场逐步回暖。基于目前市场环境和对未来趋势的判断，综合考虑其可能对各种激励方式效用产生的影响，公司为了抓住当前市场机遇，提升经营业绩，经慎重考虑、反复论证，拟终止实施本次回购方案。
也就是说管理层更看好经济的复苏，员工考核通过绩效的方式有可能会获得更好的业绩提升。终止回购，公司为了回报股东与投资者共享公司的经营成果，大幅度分红，拟每10股派2.8元现金共派现40亿，而公司2022年的净利润仅为27.9亿，更为重要的是2023年1月5日公司刚刚派现了20亿的现金。
公司的这次分红我们都认为是超预期分红，因为公司本身已经是过了成长期了，近几年公司的点位资源新增较少，主要是优质的点位资源基本饱和，所以公司的点位资源都布局在一二线城市。
2022年，点位资源只新增1.4%；
2021年，点位资源只新增7.7%；
2020年，点位资源下降4.7%；
由于国内基本饱和，国外体量较小（除了香港地区占净资产8.13%，较大，其余境外资产更小），公司持续扩张的空间就变得非常有限，除了大幅度分红，公司很难有其它业务再来提升公司的内在价值。
在此之前公司的定位是：生活圈，娱乐圈和生态圈：
所以公司通过每年创造的大量现金流用来投资，那么公司过去几年其投资收益率如何？
债权类投资132.1亿，股权类投资56.9亿，合计189亿。占总资产252.3亿的74.9%，净资产172.9亿的109.3%。
1）、定期存款合计52.66亿，活期存款（货币资金）合计32.8亿，利息收入合计2.28亿，综合利率2.67%。存款收益率一般。
2）、理财产品46.6亿，处置收益1.88亿，公允价值变动收益-0.22亿，合计收益1.66亿，收益率3.56%。理财收益率一般。
3）、长期股权投资总额是18.8亿，投资收益是3.01亿，回报率16.0%。长期股权收益率不错，特别是数禾科技的投资。
4）、其他权益工具投资总额9.2亿，公允价值较去年同期下降了4.4亿。
5）、其他非流动金融资产27.9亿，处置收益0.84亿，公允价值损失4.71亿，投资收益率-3.87亿，投资收益率为-13.9%；
下面来计算下公司历年的总收益：
2021年公司债权加股权类资产共171亿，当年盈利8.29亿，其回报率为4.8%，总体上来说还算过得去，但是到了2022年，公司的债权加股权共189亿，亏损了1.54亿，经过2022年的亏损，且目前也没有太好的投资机会，为了回报股东，公司大比例分红，其实就是对股东最好的回馈，这样公司才能更加专注主业。
下面再来看看2023年一季度公司营收25.75亿下降12.4%，但净利润9.41亿还逆势增长了1.34%，扣非净利润8亿也仅下降-1.42%，公司净利润的增长，主要是来自于销售净利率的大幅提升4.79%，且还是在毛利率下降1.55%的情况下，从这里也可以简单推断出公司一季度费用率大幅优化了6.34%；
公司费用率大幅优化主要是期间费用全部都得到优化，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用。
现在来对比下2022年报：
销售费用：销售费用1.78亿较上年下降 33.07%，主要系与营业收入密切相关的销售人员的业务费减少所致。
管理费用：管理费用6.1亿较上年上升 21.17%，主要系本年度公司计提了优化运营人员的离职补偿金及年终奖金所致。
财务费用：报告期财务费用的波动主要由利息收入带来，主要由于报告期内的存款利率较上年度有所降低，故利息收入相应减少。
研发费用：研发费用0.69亿较上年下降 22.79%，主要由于研发人员结构性调整导致职工薪酬相应减少。
销售费用、管理费用、研发费用都跟职工薪酬联系在一起，其中管理费用2022年大幅增长21%，主要是离职补偿金及年终奖金所致，到了一季度公司的管理费用都已得到控制。
关于职工这个话题，近几年公司持续不断优化：
2017年在职员工数量：8415人
2018年在职员工数量：12736人；
2019年在职员工数量：11005人；
2020年在职员工数量：6779人；
2021年在职员工数量：5872人；
2022年在职员工数量：5036人；
但是点位资源呢？
2017年电梯电视媒体32万，电梯海报媒体143.4万共175.4万；
2018年电梯电视媒体75万，电梯海报媒体202.3万共277.3万；
2019年电梯电视媒体73.3万，电梯海报媒体189.4万共262.7万；
2020年电梯电视媒体68.3万，电梯海报媒体168.8万共237.1万；
2021年电梯电视媒体81.5万，电梯海报媒体185.8万共267.3万；
2022年电梯电视媒体86.8万，电梯海报媒体182.2万共269万；
从这样子来看，随着点位资源的小幅扩张，企业在职员工数量的减少，体现了数字化、智能化、物网网化改造有效提升了公司的经营效率。
由于2022年公司优化了不少在职员工，所以2023年一季度销售费用、管理费用都有了较大的改善，这是企业经营效率的提升。
最后再来看看公司资产负债情况：
1、应收账款：2022年公司应收账款14.72亿较去年同期29.79亿大幅减少52%，2023年一季度公司应收账款12.5亿较去年同期23.83亿大幅减少11.33亿，公司一季度的应收账款周转天数47.6天，创出了近几年的新低，公司的资产质量得到了非常大的改善；
应收账款周转天数大幅降低表明广告主的质量还是相当不错的，这一点也体现在合同负债上，2022年公司的合同负债8.52亿较去年同期7.99亿小幅增长，2023年一季度合同负债9.34亿较去年同期7.01亿大幅增长33%；再来看下目前公司已签订合同、尚未履行或履行完毕的履约义务所对应的收入金额30.7亿，其中就30.7亿元将计入2023年确认收入；
2022年：
这个已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务已经恢复致2020年的水平；
2020年：
从这几点来看，今年第二季度开始，公司的营收正常会得到改善，甚至有可能是快速改善。
总结：
从目前的市场环境及公司的经营态势来看，个人对2023年全年业绩估计45亿-55亿左右区间，当然这只是初步的看法，因为公司的发展受宏观波动，还是非常大的，特别是互联网板块，如果经济复苏较快，那么分众受益就非常明显，其内在价值就会随着经济的好转而大幅提升，不过这些都不好预估，投资之类公司，我们首先做好防守，在其低估的时候慢慢布局，然后等待经济的好转，这个叫做守正出奇吧；
那么现在1000亿市值左右的分众还贵吗？以下是我曾经的看法，现在仍然适用：
在过去的一年中，特别是在分众市值在600亿左右，我曾经也特别发文，600亿市值的分众是属于一眼就看得到的便宜，其合理估值应该会在1200亿左右，也就是股价8.3元左右，现在分众市值1000亿，股价7.08元，其性价比就没有之前那么高了，但仍低于其合理估值。
作者的心里话：为了写一篇高质量的系列文章，我每天花10小时阅读财报、研报，看了大量的文字、数据，一个星期七天，才能对公司有所了解，每创作一个系列共花70小时，目前已经写了五个月，说实在话，有点点累了，这种累体现在阅读效率的降低，注意力不集中，记忆力存储不够，十几二十份年报、研报需要反复阅读，目前一个系列花70个小时已经不太够了，现在已经接近100个小时左右（文章质量太差我不敢写，要么写好一点，要么不写，如果我的系列未来更新变慢了，希望、还请我的读者朋友们能够体谅与理解），我是一个笨的、执着而固执的人，今年的目标坚持一个星期一个系列，提供高质量的文章，不推荐股票，授人以“渔”的方式分享给我的读者朋友们，“回顾历史、展望未来”，不知各位读者朋友们对这样的文章是否喜欢，如果喜欢的话，希望我的读者朋友们能够高抬贵手多点“在看 ”“转发”，无须打赏（每次我只能自己打赏自己，以安慰、鼓励自己，要不断前进），原创不易，高质量的文章更不易，好文章多多分享，独乐乐不如众乐乐，拜托了
注：目前研究的上市公司有：
1、上海家化 2、爱美客 3、顺络电子 4、永新股份 5、汤臣倍健 6、同花顺 7、恩华药业 8、长春高新 9、双箭股份 10、健民集团 11、东阿阿胶 12、志邦家居 13、北新建材 14、海信家电 15、华侨城 16、国检集团 17、洽洽食品 18、分众传媒 19、百润股份 20、上海机场 21、格力电器 22、万科 23、洋河股份 24、春秋航空 25、新城控股 26、美的集团 27、永辉超市 28、宋城演艺 29、万达电影 30、南极电商 31、中国巨石 32、恒瑞医药 33、恒逸石化 34、隆基绿能 35、健帆生物 36、中国中免 37、中顺洁柔 38、欧普康视 39、正海生物 40、涪陵榨菜 41、海尔智家 42、福耀玻璃 43、东方雨虹 44、海康威视 45、东方财富 46、生益科技 47、药明康德 48、伊利股份 49、牧原股份 50、贝泰妮 51、公牛集团 52、安井食品 53、天味食品 54、恩捷股份 55、舍得酒业
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