#2023投资炼金季# #雪球星计划# $东阿阿胶(SZ000423)$
我的新书：
在有赞商城：网页链接
东阿阿胶系列文章在我的对话框里输入：东阿阿胶，就会自动跳转
东阿阿胶系列文章：
3月24日晚公司公告了2022年度经营业绩：营收增长5%，净利润大幅增长77%，扣非净利润更是大幅增长99%，经营活动现金流远高于净利润。
大多数投资者看到公司利润大幅增长，纷纷表示超预期增长，公司股价走得也很坚挺。
不过看看公司目前高达40PE，公司的性价比一下子就失去了，其实过去那么多年，公司的恢复情况并没有我们想象中的乐观，2018年公司营收73亿，2022年营收仅40亿，四年时间过去了，公司营收仅为2018年的55%，如果单看核心产品阿胶系列2018年营收63亿，2022年营收37亿，四年时间过去了，核心产品阿胶系列仅为2018年的59%；
净利润呢？2018年21亿的净利润，2022年7.8亿的净利润，四年时间过去了，净利润仅为2018年的37%；
如果你经营一家，花了四年时间，营收仅为当年高峰的60%，利润仅为当年的40%，你还认为你经营的企业非常好吗？不能吧，而且公司的净资产收益率仅为7.7%，远不及当年20%的ROE，但是要对比前两年，公司现在已经有了一定的恢复，但恢复仍然不够快，毕竟已经四年了。
但是公司股价为什么近两年如此坚挺？背后的逻辑是估值的提升，2017年公司净利润20亿，市值400亿，股价61元左右，PE也就20倍左右；现在股价47元，PE40倍左右，估值整整提升了一倍，为什么公司的估值会提升？背后的催化因素那就是国家对中药的大力扶持，看看这些经营比较好的，健明集团、同仁堂股价远远走在前头，当然估值都不便宜。
下面我们简单看下资产负债表情况：
2022年公司的类现金79.5亿（货币资金54亿+交易性金融资产19亿+应收款项融资6.5亿）占总资产63%（126亿），公司账上现金富得流油；没有多少预付款（0.1亿预付款）；12亿的存货占总资产10%（126亿），其中原材料3.4亿、在产品6亿、库存商品2.6亿较2019年35亿的存货高峰期已经大大减少，当时原材料12亿，在产品8.5亿，库存商品13.8亿，从目前来看去库存已接近尾声。
20亿的固定资产占总资产16%（126亿），基本没有多少在建工程，公司资本支出不多；公司没有任何有息负债，经营还是十分稳健的；应收账款3.84亿较去年同期3.26亿增长18%，但应收账款周转天数31天较去年同期37天慢慢回落到一个正常的水平，合同负债6亿较去年同期3亿，大幅增长一倍，应收账款周转天数的下降与合同负债大幅增长，都在说明公司对下游客户的话语权有了较大的提升，再结合存货的减少，更是有利证明了去库存已接近尾声，只不过花了整整四年时间。
去库存接近尾声也可以在现金流量表验证，2018年公司购买商品、接受劳务支付的现金27亿，逐年下降到2021年的5.6亿，2022年开始扭转。
从这张简单的资产负债表我们可以看出，公司账上现金非常多，没有有息负债，也没有太大的资本支出，上下游产业链有一定的占款能力，由于公司之前存货较多，这两年基本没有购买过多的原材料，所以近两年公司经营活动产生的现金流远远高于净利润并且创出新高，这种创新高的经营现金流不是因为公司高效的经营管理，而是由于前期失败的操作策略，导致的结果。由于公司账上现金非常多，又没有多少资本支出，所以公司今年基本把利润全部拿来分红，也算是对股东的回馈。
但是现在的主要问题，现在公司的估值贵吗？
《东阿阿胶2021年报解读》当时的观点：
从这张资产负债表里可以看出，公司经过几年时间的努力，去库存、渠道梳理已经接近尾声；公司账上类现金占总资产49%，账上类现金非常多，没有任何有息负债，资本支出不多，如果管理层认为公司具备非常大的投资价值，应该加大回购或增持，公司治理方便应该多推出股权激励或员工持股。不过对于我来说，我仍然需要观察，经过几年时间的努力，公司在库存、渠道梳理已经接近尾声，但目前公司的营收仅为2018年高峰的一半，整整四年，这也说明公司处理危机的效率是十分缓慢的，如果没有特别便宜的价格作为安全垫的话，我是要多观察的，因为对我来讲时间是有成本的。150亿的东阿阿胶，我是比较有兴趣的。
150亿的阿胶，还是兴趣的，现在我认为价格还可以提升一下，200亿左右的阿胶对应的股价30元左右，25PE，可以考虑一下，但是现在接近40PE，股价50元，这个价格性价比可就不高了。
我们买到一家不错的公司，之所以容易亏钱，绝大多数情况，都是因为买得贵，其实不管是对于普通投资者，还是对于那些传说中的高手，好公司，买的便宜，才是超额收益最大的来源。
作者的心里话：为了写一篇高质量的系列文章，我每天花10小时阅读财报、研报，看了大量的文字、数据，一个星期七天，才能对公司有所了解，每创作一个系列共花70小时，目前已经写了五个月，说实在话，有点点累了，这种累体现在阅读效率的降低，注意力不集中，记忆力存储不够，十几二十份年报、研报需要反复阅读，目前一个系列花70个小时已经不太够了，现在已经接近100个小时左右（文章质量太差我不敢写，要么写好一点，要么不写，如果我的系列未来更新变慢了，希望、还请我的读者朋友们能够体谅与理解），我是一个笨的、执着而固执的人，今年的目标坚持一个星期一个系列，提供高质量的文章，不推荐股票，授人以“渔”的方式分享给我的读者朋友们，“回顾历史、展望未来”，不知各位读者朋友们对这样的文章是否喜欢，如果喜欢的话，希望我的读者朋友们能够高抬贵手多点“在看 ”“转发”，无须打赏（每次我只能自己打赏自己，以安慰、鼓励自己，要不断前进），原创不易，高质量的文章更不易，好文章多多分享，独乐乐不如众乐乐，拜托了
注：目前研究的上市公司有：
1、上海家化 2、爱美客 3、顺络电子 4、永新股份 5、汤臣倍健 6、同花顺 7、恩华药业 8、长春高新 9、双箭股份 10、健民集团 11、东阿阿胶 12、志邦家居 13、北新建材 14、海信家电 15、华侨城 16、国检集团 17、洽洽食品 18、分众传媒 19、百润股份 20、上海机场 21、格力电器 22、万科 23、洋河股份 24、春秋航空 25、新城控股 26、美的集团 27、永辉超市 28、宋城演艺 29、万达电影 30、南极电商 31、中国巨石 32、恒瑞医药 33、恒逸石化 34、隆基股份 35、健帆生物 36、中国中免 37、中顺洁柔 38、欧普康视 39、正海生物 40、涪陵榨菜 41、海尔智家 42、福耀玻璃 43、东方雨虹 44、海康威视 45、东方财富 46、生益科技 47、药明康德 48、伊利股份 49、牧原股份 50、贝泰妮 51、公牛集团 52、安井食品 53、天味食品 54、恩捷股份 55、舍得酒业
其他:
1、财报学习课堂 2、ROE系列 3、十倍股的特征 4、企业最大的竞争力 5、资讯大全 6、资产负债表 7、利润表现金流量表 8、财务报表要点 9、ROA、ROE与ROIC的区别 10、选股器 11、如何研究公司 12、行业分析大全 13、如何投周期股 14、如何选白马股
可以在我的号对话框里输入对应的上市公司名字，系列文章就会跳转出来。
在对话框回复：电子书
有巴菲特、格雷厄姆、彼得林奇、查理芒格、邓普顿、大卫史文森、约翰鲍格尔、瑞达利欧、吉姆柯林斯、吉姆罗杰斯、霍华德马克斯、约翰涅夫、苏世民、段永平、邱国鹭、李杰、张磊、王兴、李岳、任俊杰、杨天南、陈光明、洪灏、但斌、萧楠、张坤、冯柳，等等。
我的号致力于企业价值研究，希望球友们能够喜欢、关注、转发
以上只是个人投资笔记，不作为投资依据，如有错误，望其指正，不喜勿喷，仅供参考与交流，请多包涵！点关注！多谢大家支持！@今日话题 @上市公司 @雪球创作者中心
作者：财报是一本故事书